报告摘要：

    　　西南地产龙头，由成都走向全国。公司是长期深耕成都区域的西南龙头房企，2012 年起开始加速全国化布局。公司股权集中，结构稳定，公司实控人杨铿先生间接与直接合计持股比例达58.75%，拥有绝对控制权，2018 年增持1.8 亿股彰显管理层对公司发展的长期信心。公司激励机制完善，高管层面2018 年起实施的股权激励计划目前已完成首期行权，且完成了第二个行权条件中的业绩考核目标，2020 年的行权业绩条件为扣非归母净利不低于50 亿元，基层员工方面公司采取跟投机制，跟投额度在行业中处于较高水平。

    　　加速迈向一线，结算意愿充沛。公司近年来坚定走全国化布局路线，销售规模快速增长，2019 年销售规模迈入千亿阵营，来自西南区域以外的销售贡献逐年提升，2019 年达70%，全国布局已见成效。公司目前在手土储丰富，可售资源充裕，新增土储质量不断提升，且近年来公司竣工规模一直保持较快增长，竣工目标完成度也持续提升，体现了公司充沛的竣工结算意愿，业绩释放动力较强。2020 年公司计划竣工600 万方，竣工目标同比高增50%，同比2019 年实际竣工增长16%。此外，公司经营不断提质提效，费用率持续下行，资产负债结构也不断优化，2019 年净负债率显著下行23pct 至79%，在民企中处于较低水平。

    　　住宅、物业、医药三轮驱动。除地产主业外，公司在物业管理和生物医药板块同样发展迅速。公司物管子公司蓝光嘉宝已于2019 年10月在港交所成功上市，在中指院全国物业百强企业排名中位列11。

    　　嘉宝坚定走全国化拓展步伐，公司2019 年底在管面积7172 万方，同比增长18.29%，第三方拓展占比接近60%。截止报告日，蓝光嘉宝市值约68.4 亿人民币，蓝光持股比例65.04%。

    　　维持公司买入评级，预计公司2020-2022 年EPS 为1.66、2.23 和2.52元，对应2020-2022 年的PE 分别为3.4、2.5 和2.2 倍。

    　　风险提示：疫情导致市场超预期下行；房地产政策超预期收紧