一季度归母净利同比增长3.8%

    公司2020 年一季度实现营收53.1 亿元，同比-7.9%；归母净利5.1 亿元，同比+3.8%；加权平均ROE 同比-0.69pct 至2.8%。我们维持2020-2022年EPS 为1.67、1.93、2.20 元的盈利预测，维持“买入”评级。

    结算增速有所放缓，高预收维持业绩增长潜力

    一季度受疫情影响，公司竣工面积同比-69.0%至8.4 万平，结算放缓拖累营收增速降至-7.9%。归母净利增速高于营收增速主要源于：1、受益于高质量预收款的兑现，综合毛利率维持30.2%的高位水平，同比+1.2pct；2、高权益比项目集中结算，少数股东损益占净利润比重同比-7.6pct 至1.1%；3、汇率变动致金融资产公允价值变动收益增加至1.2 亿元（去年同期为562 万元）。一季度末公司预收账款较2019 年末增长3.5%至705.6 亿元，对2019 年营收的覆盖率达180%。2020 年公司计划竣工面积预计同比+16.3%，2020 年业绩依然具备增长潜力。

    疫情影响下一季度销售、投资有所回落

    一季度公司实现销售面积117.6 万平，同比-43.3%；实现销售金额108.5亿元（占比前三大地区为华东34%、成都19%、华中17%），同比-42.5%；权益销售金额80.3 亿元，同比-43.4%；销售均价9224 元/平，同比+1.4%。疫情影响下项目复工和销售回款均有所放缓。一季度新增土储计容建面98.9 万平，同比-66.3%，面积口径投资强度84%。2019 年末公司待开发土储建面1773 万平，土储货值约2700 亿。2020 年计划土地投资不超过400 亿元，预计同比+11.8%。我们预计公司2020 年销售金额平稳增长，有望向1100 亿迈进。

    构建A+H 双融资平台，物业内生外延高速发展

    一季度末公司扣除预收账款的资产负债率同比+0.5pct 至49.3%，净负债率同比+13.2pct 至102.4%。2020 年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3 月大公国际上调公司主体信用评级至AAA，叠加流动性宽松预期融资有望改善。此外，2019 年10 月蓝光嘉宝登陆港交所，物业内生外延高速发展的同时，构建A+H 双资本平台。

    “人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展，维持“买入”评级

    公司销售和拿地有望延续稳健增长，同时资本引擎加速多元产业发展，2020 年业绩有望延续高增长。我们维持2020-2022 年EPS 为1.67、1.93、2.20 元的盈利预测，考虑权益性永续债利息分配后，EPS 为1.57、1.83、2.10 元。参考可比公司2020 年5.1 倍PE 估值，维持公司2020 年4.5-5.0倍PE 估值，目标价7.07-7.85 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。