事件：4 月28 日，公司发布2020 年一季报。

    　　盈利指标保持稳中有升。报告期内，公司实现营业收入 53.12 亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润为5.14 亿元，同比增长 3.83%，实现归母扣非净利润为 5.14 亿元， 同比增长 8.02%；实现基本每股收益0.15 元，较上年同期增长3.26%。收入下滑而业绩微增一是由于利润率提升，公司一季度毛利率30.22%，同比增长1.17 个百分点；二是销售费用同比下降33.08%。一季度预收款项 705.56 亿元，同比增长25.16%，较19 年末增长3.5%，可覆盖2019 年营收1.8 倍，有望助力业绩持续释放。

    　　净负债率大幅下降，回款比例改善明显。截至报告期末，公司总资产规模2119.28 亿元，同比增长36.61%；净资产规模407.97 亿元，同比增长47.6%。公司资产负债率为80.75%，较去年同期减少1.43 个百分点；净负债率为 92.7%，较上年同期减少37.11 个百分点；剔除预收账款的资产负债率为47.5%，较去年同期增长1.61 个百分点，公司负债情况显著改善。

    　　回款角度来看，经营活动产生的现金流入92.06 亿元，同比降低25.96%，现金流口径的总回款率提升至84.89%，较2019 年末提升约25.15 个百分点，回款率显著改善。

    　　疫情导致销售暂弱，投资力度稳定。一季度受到疫情影响，公司销售规模有所下降，报告期内公司房地产业务签约销售金额108.45 亿元，同比降低42.5%；权益销售金额80.25 亿元，同比降低43.43%，权益比74%；销售面积117.58 万平方米，同比降低43.3%；单价约9223.51 元/平米，同比增长1.41%。华中和成都区域销售金额降幅最大，分别同比下降56.32%和48.97%。一季度公司拿地稳定，通过多元化方式新增项目10 个，总建面130.74 万方，计容建面98.89 万方，拿地金额38.56 亿，拿地/销售金额比35.56%，拿地/销售面积比111.19%，拿地成本可控。

    　　融资渠道拓宽，资金成本优化。一季度公司完成多笔融资，包括子公司在境外发行2 亿美元、期限364 天无抵押固定利率债券；子公司拟设立办公物业类REITs 资产支持专项计划，并在4 月获得上海证券交易所无异议函；3 月发行公司债7.5 亿元，票面利率7.15%，融资成本进一步优化。

    　　投资建议：我们预测公司2020/21/22 年营业收入增速为24%/20%/17%，归母净利润增速为43.8%/22.0%/21.4%，2020 年动态PE 为3.4x。维持买入评级。

    　　风险提示：结算进度不及预期，房地产调控政策超预期。