20Q1 营收同比-8%、业绩同比+4%，疫情影响下竣工、交付有所放缓

    20Q1 公司营业收入53.1 亿元，同比-7.9%；归母净利润5.1 亿元，同比+3.8%；基本每股收益0.15 元/股，同比+3.3%；毛利率和净利率分别为30.2%和9.7%，较上年+1.2pct 和+1.1pct；三项费用率合计13.3%，同比+1.1pct，其中财务和管理费用率增长较多；公司营收负增长主要源于受新冠疫情影响，竣工、交付均有所放缓。业绩正增长源于：1）因汇率变动公司衍生金融资产外汇远期合约公允价值变动收益1.3 亿，同比+2,116.4%；2）少数股东损益占比1.1%，同比-7.6pct。截至20Q1 末，预收账款达705.6 亿元，同比+25.2%，较19 年末+3.5%，可覆盖19 年地产营收1.8 倍，公司后续业绩释放的可持续性较强。

    20Q1 销售额109 亿，同比-43%，疫情影响下销售、开竣工暂弱

    20Q1 公司销售金额108.5 亿元，同比-42.5%；其中，权益销售金额为80.3 亿元，权益比74.0%；销售面积117.6 万平，同比-43.3%；销售均价9,224 元/平，同比+1.4%。其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.9%、12.3%、17.0%、33.8%、7.0%、11.1%，全国化布局较为均衡。投资方面，20Q1 新开工89.5 万平、竣工8.4 万平，分别同比-52.0%、-69.0%，分别完成全年计划8.1%、1.4%。受新冠疫情影响，公司1 季度销售回款减少，项目复工和开竣工均有所延迟。但考虑到公司全年计划新开工1,100 万平，计划竣工600 万平，分别同比+27%、+16%，并19 年竣工计划完成率129%，预计有望推动公司销售和结算稳步增长。

    20Q1 拿地仍偏谨慎，负债率持续优化，管理层拟增持彰显信心

    20Q1 公司合计新增项目10 个，新增计容建面98.9 万方，同比-58.6%；对应拿地金额43.0 亿元，同比-51.1%，拿地仍偏谨慎；拿地/销售金额比39.6%，拿地/销售面积比84.1%，较19 年+8.1pct，拿地面积权益占比59.7%，较19 年-15.3pct。

    新增建面中，一二线占比30.1%、强三线占比69.9%。20 年，公司计划土地投资总额不超过400 亿元。20Q1 末，公司资产负债率、净负债率分别为80.7%、92.7%，分别同比-1.4pct、-36.9pct，拿地谨慎下负债率持续优化。此外，公司董事兼总裁迟峰计划于20 年5 月6 日起6 个月内增持公司股份，增持金额不低于人民币1,000 万元，彰显对公司未来发展的信心。

    投资建议：业绩略增，销售暂弱，维持“强推”评级

    蓝光发展2015 年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，带动融资通畅，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响，我们维持2020-22 年每股收益预期1.68、2.03、2.42 元，对应20、21 年PE 分别为3.4 倍和2.8 倍，维持目标价8.85 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧