投资要点

    事件：

    （1）4 月27 日，公司发布2020 年一季报，一季度公司实现营业收入53.12 亿元，同比下降7.90%；实现归母净利润5.14 亿元，同比增长3.83%。

    （2）公司发布一季度经营情况，一季度实现销售金额108.45 亿元，实现销售面积117.58 万方。公司新增项目10 个，新增项目总建筑面积130.74 万平方米。

    点评：

    2020 年一季度利润实现正增长。一季度在公共卫生事件影响下，公司利润依然实现正增长。一季度实现营业收入53.12 亿元，同比下降7.90%，实现归母净利润5.14 亿元，同比增长3.83%。实现基本每股收益0.1456 元。加权平均净资产收益率2.80%，较去年同期减少0.69 个百分点。

    一季度销售有所下降，区域来看华东销售占比提升。一季度公司实现销售金额108.45 亿元，同比下降42.5%；实现销售面积117.58 亿元，同比下降43.3%。

    一季度合并报表权益销售金额为80.25 亿元，权益比例为74%。区域来看，主要为华东区域、成都区域和华中区域贡献。按销售金额计算，华东占比34%（2019 年全年为26%），成都区域19%、华中17%、滇渝12%、华南11%、华北7%。

    一季度通过多元化方式补充土地储备。2020 年一季度，公司通过多元化的投资模式，新增项目10 个，新增总建筑面积130.74 万平方米。布局来看，主要位于郑州、南宁、咸阳、泰州、江阴等中西部和长三角城市。

    信用评级提升，融资成本小幅改善。截至2020 年一季度，公司净负债率为92.7%（2019 年末为79.2%）。目前公司主体信用评级上调至 AAA，融资能力有望改善。2020 年一季度公司发行2+1 年期公司债，票面利率7.15%，较2019 年同类型下降35bp。一季度发行一年期美元债票面利率9%。

    迟峰先生计划增持公司股份，增持金额不低于人民币1000 万元，彰显对公司未来发展前景和股价信心。

    投资建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新CEO 在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面，会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市，第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.65 元和2.00 元，以4 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为3.4 倍和2.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。