投资要点

    　　投资建议：公司起步成渝， 2015 年上市后借力资本市场迈入发展快车道,近五年销售CAGR 达53.5%，销售稳增长带来充裕已售未结资源。公司积极布局华东、华南区域，预计将成为稳定的收入贡献来源。我们看好公司未来成长性，且认为其盈利能力短期保障性较高，预计2020/2021 年EPS 为1.68/2.19元，对应PE 3.1/2.4。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价8.17 元，对应30%增速。

    　　营收稳健增长，地产主业占比持续提高。2019 年公司实现营收391.9 亿元，同比+27.2%。从营收构成来看，地产开发占比同比提高3.4 个PCT 至83.0%；分区域看，西南占比近五成，与上年持平；华中/华东市场占比有所提高，分别为23.1%/15.4%。公司近年销售稳增推高年末预收账款增长33.7%至681.6亿元，覆盖营收1.7X，未来业绩保障性较强。此外，毛利率上升及三费占比下降拉动归母净利润同比+55.5%至34.6 亿元。

    　　跨进千亿门槛，开启增长新阶段。2019 年公司销售规模首次突破千亿大关，实现签约销售额1015.4 亿元，同比+18.7%，权益比70.5%；实现签约面积1095.3 万方，同比+36.6%，权益比72.9%；合约销售均价9270.5 元/平方米，同比-13.1%，均价下滑主要受到公司销售项目城市能级适当下沉的影响。

    　　2019 年土地投资强度有所提升。2019 年公司通过收并购、合作开发、产业拿地等多元化渠道新增项目48 个，新增建筑面积1121.0 万方，同比-25.1%；拿地金额约357.7 亿元，同比+45.6%，平均楼面价约4300 元/平方米。公司2019 年拿地金额/销售金额为35%，投资强度有所提升。2020 年公司计划土地投资额度控制在400 亿元以内，较前值+11.9%。

    　　负债率显著改善，债务结构渐趋合理。2019 年末公司资产负债率为80.6%，扣除预收帐款后的资产负债率为67.9%，净负债率为 79.2%，三者皆较2018年有明显优化，体现出公司经营、融资双轮驱动，在扩张的同时致力于优化资本及负债结构以追求长期健康发展。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，行业销售下滑超预期等。