核心观点：

    超额完成业绩目标，新进入区域规模迅速扩张。19 年公司实现营业收入391.9 亿元，同比增长27.2%，归母净利润34.6 亿元，同比增长55.5%，超额完成当年股权激励考核目标（33 亿元），业绩增速亮眼。

    　　19 年公司传统优势的成都区域实现营业收入125亿元，同比增长33%，仍是公司收入规模增长的最主要来源，新进入的华北、华中、华南区域营收规模也持续增长，公司全国化布局成果初步显现。

    销售突破千亿大关，整体布局结构性东移。2019 年蓝光发展实现销售金额1015 亿元，同比增长19%，首次突破千亿大关，其中成都区域销售规模较18 年下降98 亿，滇渝区域同比基本持平，新进入的华中、华南、华东区域同比分别增长87 亿元、84 亿元、52 亿元，整体销售规模东移。土地投资方面，19 年公司新增土地854万方，同比下降24%，成都区域面积占比降至23%，新进入区域占比提升明显。从开发投资意愿来看，19 年公司新开工面积867 万方，同比下降20%，目标完成率48%，对19 年销售面积覆盖倍数不足1 倍，20 年计划新开工面积1100 万方，开工对规模增长的保障性存在一定压力。

    净负债率大幅下降，少数股东权益上升明显。截至19 年末公司杠杆乘数为10.5x，较18 年提升0.9x，其中经营杠杆提升1.0x，少数股东权益杠杆乘数增加0.3x 至1.0x，在有息负债小幅上升7.5%的情况下少数股东权益提升带动净负债率大幅下降23.4pct 至79.3%。

    20-21 年业绩预计分别对应动态PE3.6x、3.2x。预计20-21 年公司归母净利润50/56 亿元，对应20-21 年PE3.6x/3.2x。我们维持公司合理价值10.04 元/股的观点不变，对应20 年PE6.0x，维持“买入”评级。

    风险提示。行业基本面景气下行，新进入城市去化放缓，结算进度不及预期，疫情影响超预期。