事件：4 月17 日，公司发布2019 年度年报，报告期内实现营业总收入391.94亿元，同比增长27.17%；归母净利润34.59 亿元，同比增长55.53%；公司实现销售金额1015.37 亿元，同比增长18.76%。

    业绩高速增长，盈利能力增强。公司2019 年实现营业收入391.94 亿元，同比增长 27.17%，归母净利润34.59 亿元，较上年大幅增长55.53%，净利润高速增长主要由于公司结算资源质量较高，高利润率项目结转比例增加导致。公司毛利率为28.3%，较上年增长0.5 个百分点；净利率为10.61%，较上年增长2.51 个百分点。预收款项 681.59 亿元，同比增长33.66%，可覆盖2018 年营收2.21 倍，未来业绩可持续释放。

    销售金额突破千亿，区域深耕效果显现。公司房地产业务实现销售金额1015.37 亿元，同比增长18.76%，首次迈入千亿军团；销售面积 1095.30 万平方米，同比增长 36.63%； 其中销售金额和面积口径的权益比分别为70.46%和72.9%。分区域来看，除成都以外地区销售增长还有较大空间，未来区域深耕将有望成为公司规模增长的重要驱动。

    土地储备充足，拿地方式多元。截至报告期末，公司持有待开发土地面积656 万平方米，对应规划建筑面积1773 万平方米，土储充足可以有效支撑未来销售的发展。公司采取多元化拿地方式，报告期内通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等渠道新增项目48 个，新增计容面积为832 万平方米，相当于同期销售面积的76%。

    财务杠杆合理，现金充裕安全。截至报告期末，公司净负债率79.20%，较上年同期减少44.2 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率67.94%，较上年同期减少4.9 个百分点，公司负债情况显著改善。在手现金 259.53 亿元，同增3.04%，对短期债务覆盖倍数达4.16 倍，有力支撑后续拿地。

    蓝光嘉宝服务上市，双平台助推发展。蓝光嘉宝服务2019 年营收21.04 亿元，同增43.5%；归母净利润4.3 亿元，同增48.8%。截至2019 年末，公司第三方在管面积达4261 万方，占比59.4%，第三方拓展能力强。

    财务预测。我们预测公司2020/21/22 年营业收入增速为25.7%/20%/17%，EPS 为1.83/2.25/2.62 元，归母净利润为55.2/68.0/79.0 亿元，增速为59.4%/23.2%/16.2%，2020 年动态PE 为3.4x。维持买入评级。

    风险提示：结算进度不及预期，房地产调控政策超预期。