2019 归母净利同比增长56%，业绩略超预期

    　　公司2019 年实现营收391.9 亿元，同比+27.2%；归母净利34.6 亿元，同比+55.5%；加权平均ROE 同比+6.8pct 至23.9%。拟每10 股派发现金股利2.87 元（含税），现金分红率25.0%。总体业绩略超预期。公司销售和拿地稳定增长，资本引擎加速多元产业发展，2020 年业绩有望延续高增长。

    　　我们预测2020-2022 年EPS 为1.67、1.93、2.20 元，维持“增持”评级。

    　　开发、物业盈利量质齐升，2020 年业绩仍具较高增长潜力报告期地产竣工面积同比+53.1%，结算收入同比+27.8%至364.1 亿；华东、华中、滇渝地产结算毛利率明显提升，开发业务毛利率同比+1.1pct至26.7%，带动综合毛利率同比+0.6pct 至28.3%；此外蓝光嘉宝上市借力资本市场快速扩张，现代服务营收同比+53.1%至15.7 亿，毛利率同比+2.8pct 至38.0%。报告期公司重庆、南昌等地产项目计提存货减值准备3.3 亿；期末预收账款同比+33.7%至681.6 亿，总营收覆盖率达174%；2020 计划竣工面积预计同比+16.3%，2020 年业绩依然具备较高增长潜力。

    　　晋级千亿梯队，2020 年预期销售、拿地步伐稳健2019 年实现销售面积1095.3 万平，同比+36.6%；销售金额1015.4 亿（并表715.4 亿），同比+18.7%，其中非西南地区销售金额同比+56.4%。报告期通过多元化拿地新增土储1121 万平，同比-25%，其中新一线和二线占比60%，强三线占比40%。报告期末待开发土储建面1773 万平，土储货值约2700 亿。2020 年计划土地投资不超过400 亿元，预计同比+11.8%。

    　　我们预计公司2020 年销售金额平稳增长，有望向1100 亿迈进。一季度销售金额161 亿，同比-15%（亿翰），二季度有望逐步迎来修复。

    　　构建A+H 双融资平台，物业内生外延高速发展

    　　2019 年10 月蓝光嘉宝登陆港交所，报告期末进驻全国69 城，在管面积7172 万平，同比+18.3%；合约面积11693 万平，同比+58.8%；实现营收21.0 亿，同比+43.4%；实现归母净利4.3 亿，同比+48.5%。物业内生外延高速发展的同时构建双资本平台。报告期公司净负债率79.1%，同比大幅改善23.6pct；平均融资成本8.65%（2018 年7.54%）；2019 年新发行公司债25 亿、私募债7 亿、美元债7.5 亿美元、中票9 亿、短融6 亿。

    　　2020 年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3 月大公国际上调公司主体信用评级至AAA，叠加流动性宽松预期融资有望改善。

    　　“人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展，维持“买入”评级鉴于2019 年业绩略超预期以及2020 年疫情对竣工交付的影响，预测2020-2022 年EPS 为1.67、1.93、2.20 元（2020、2021 年前值1.73、2.07 元），考虑权益性永续债利息分配后，EPS 为1.57、1.83、2.10 元。

    　　参考可比公司2020 年5.0 倍 PE 估值，给予公司2020 年4.5-5.0 倍PE 估值，目标价7.07-7.85 元（前值9.52-10.38 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。