1.事件

    　　公司发布2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入391.94亿元，同比增长27.17%；公司实现归属上市公司股东的净利润34.59 亿元，同比增长55.53%,扣非后归属上市公司股东的净利润为33.56 亿元，同比增长35.96%；公司基本每股收益为1.05 元，同比增长69.34%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）业绩表现靓丽，盈利能力持续改善

    　　2019 年公司实现营业收入391.94 亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润34.59 亿元，同比增长55.53%。报告期内公司业绩增长主要系：1）房地产项目结转的收入增加，房地产营业收入为364.15 亿元，同比增长27.83%；2）盈利能力持续提升，公司毛利率为28.33%，净利率10.61%，分别较2018 年增加0.58、2.51 个百分点。公司的经营业绩显著提升，盈利能力持续改善。受到销售规模高增的推动，公司实现预收账款达到681.59 亿元，同比增长33.66%，覆盖同期地产结算收入的1.9 倍，公司可结算资源丰富，未来业绩保障性较强。

    　　（二）销售突破千亿，土储资源充裕

    　　报告期内公司房地产业务实现销售面积1095.30 万平米，同比增长36.63%，销售金额1015.37 亿元，同比增长18.70%，其中合并报表权益销售金额715.40 亿元，权益销售面积798.44 万平方米。从销售区域来看，华东及华中区域销售额占比最高，分别为25.70%、21.69%，同比增速分别为24.74%、65.19%；成都区域销售额同比下降34.16%，占比为18.64%。

    　　公司土地资源充裕，报告期内公司新增土地48 宗，总建筑面积约1121万平方米，其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%。截至报告期末，公司土地储备1173 万平方米，项目资源满足公司持续发展需要。

    　　（三）物管子公司分拆上市，助推公司加速发展2019 年10 月，公司分拆下属子公司蓝关嘉宝服务（2606.HK）在港交所主板挂牌上市，构筑“A+H”双资本平台，助推公司加速发展。2019年，蓝关嘉宝服务实现营业收入21.04 亿元，实现净利润4.46 亿元。期末在管面积约7172 万平方米，同比增长18.32%，合约面积约11693 万平方米，同比增长58.83%。蓝关嘉宝服务在2019 年中国物业服务百强名单中位列第11 位，随着行业集中度提升，未来业绩有望更上一层楼。

    　　（三）财务结构稳健，杠杆水平不断下降

    　　公司财务杠杆水平不断下降，截至2019 年12 月31 日，公司资产负债率为80.62%，较上年下降1.42 个百分点，扣除预收账款后的资产负债率为67.94%，较上年下降2.04 个百分点，净负债率为79.20%。公司通过多种金融资本运作手段，持续优化负债结构，报告期内，公司获得公司债发行批文29 亿元，私募债发行批文20 亿元，美元债发行批文4.5 亿美元，并成功发行公司债25 亿元、私募债7 亿元、美元债7.5 亿美元、中票9 亿元、短期融资券6 亿元。

    　　3.投资建议

    　　公司业绩表现靓丽，盈利能力持续改善，销售突破千亿，土储资源丰厚，财务杠杆不断下降，物管板块分拆上市加速公司发展。我们预计公司2020 年业绩及销售均保持稳健增长，预计公司2020-2022 年的每股收益分别为1.65、1.95、2.21 元。以4 月16 日6.16 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3.73、2.23、2.79 倍。参照可比公司估值水平，公司2020 年的动态市盈率为3.72 倍，低于均值8.11 倍，具有吸引力，我们维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示

    　　政策调控风险，房价大幅下跌风险等。