2023 年归母净利4.68 亿元，维持“增持”评级公司23 年实现营收450.86 亿元（yoy+10.62），归母净利4.68 亿元（yoy+15.06%）；23Q4 实现营收100.02 亿元（yoy-16.47%，qoq-20.44%），归母净利6700.12 万元（yoy-16.47%，qoq-40.05%）我们预计公司24-26年EPS 为0.79/1.07/1.34 元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2024PE 均值22.4X，按照2024 年EPS 0.59（元）给予22.4XPE，贵金属贸易与回收可比公司2024PE 均值27.2 ，按照24 年EPS 0.19（元）给予27.2XPE，对应目标价18.54 元，维持“增持”评级。

    　　公司材料加工业务持续扩产，毛利占比提升至63.54%根据年报披露，23 年公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、贵金属工业催化剂材料、机动车催化净化器、贵金属再生资源材料、贵金属供给服务销量分别为1363.73 吨/124.94 吨/174.14 吨/169.64 吨/ 730.96 万升/1515.30 吨/2035.64 吨， 同比82.43%/69.50%/88.40%/-42.00%/106.15%/-6.52%/-19.54%。盈利方面，公司23 年全年销售毛利率3.12%，yoy-0.22pct，其中23Q4 单季度毛利率为3.33%，环比+1.06pct。其中贵金属材料加工和贵金属回收业务毛利占比分别为和63.54%和23.61%。（yoy+4.39pct/-5.03pct）公司规划24-26 年每年现金分红比例不低于可分配利润10%公司23 年期间费用率1.91%，yoy-0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/0.84%/0.75%/0.16%，yoy+0.02pct/-0.05pct/0.01pct/-0.25pct，财务费用率下降主要系公司23 年融资规模减少所致。随着24 年股权激励分摊成本下降至4568 万元，公司管理费用有望实现明显下降。此外公司发布《未来三年股东回报规划》，规划中明确将以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%，未来三年累计分红占可分配利润比例不少于30%。

    　　公司拟建设贵金属创新平台，加快贵金属新材料领域研发生产一体化。

    　　公司积极布局新材料领域产能，同时加大人才吸引及研发方面的投入，实现产、研一体化。根据2 月7 日公告，公司将计划投资建设“上海稀贵金属创新平台及上海佘山贵金属新材料产业基地项目”，该项目预计投资3.09 亿元，建设周期两年。此外公司全资子公司贵研功能材料还计划投资建设“贵金属合金功能新材料精深加工及智能升级产业化项目”，本项目拟建设3 条产线和一个深加工中心及研发中心。项目建成后，贵金属合金功能材料粗加工能力可达500t/a，通过精深加工产业链延伸，可实现器件加工能力50t/a，该项目预计投资4.32 亿元，建设周期2 年。

    　　风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。