2023H1 公司实现营业收入225.13 亿元，同比增长24.55%，实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长19.30%。公司是国内贵金属新材料龙头，随着短期内贵金属前驱体材料、特种功能材料及机动车催化净化器产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属原料药的发展将显著带动铂金需求，结合行业平均估值水平，给予公司2023 年28 倍PE 估值，对应公司目标价20 元，维持“买入”评级。

    公司经营业绩稳步增长。2023 年H1，公司实现营业收入225.13 亿元，同比增长24.55%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长19.30%。2023 年Q2，公司实现营业收入124.28 亿元，同比增长32.18%，环比增长23.22%；实现扣非后归母净利润1.47 亿元，同比增长155.72%，环比增长1.57%。上半年，在缓慢恢复的外部经济环境下，公司三大核心业务板块发展质量稳步提升，总体经营业绩稳步增长。

    贵金属新材料制造板块以变图强。面对市场竞争加剧，公司调整升级产品结构，努力扩大市场份额。根据23 年中报，贵研化学、贵研催化（东营）公司产能逐步释放；环己烷脱氢催化剂突破工业化应用，实现批量销售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升；光伏银粉提质扩产，同比增长516%；医用显影环月均出货量同比翻三倍；铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量同比大幅增长。

    贵金属资源循环利用持续发力，供给服务能力持续提升。根据公司公告，公司完成上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审和伦敦金银市场协会白银交割品牌认证白银采购初审。根据公司公告，子公司贵研黄金（云南）拟投资0.69 亿元，在昆明保税区投资建设黄金新材料生产线产业化项目，打通国内外黄金进出口通道，项目设计年产能为9.6 吨，其中金锭7.68 吨/年、金丝0.96吨/年、金粒0.96 吨/年。此外，公司在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。

    强化生命健康领域布局，创造新的利润增长点。根据公司公告，子公司贵研化学材料（云南）拟投资1.2 亿元建设铂抗癌药物原料药产业化项目，项目投产后可实现年产1.56 吨/年铂抗癌药物原料药，其中顺铂0.24 吨/年，卡铂0.96 吨/年，奥沙利铂0.36 吨/年。该项目有助于公司进一步补足贵金属材料领域中原料药的短板，通过调整产品结构，将药物中间体向下游加工延伸，建立原料药生产许可，强化公司在生命健康领域的布局。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；相关市场竞争加剧；公司市占率提升不及预期；公司新项目投产不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内贵金属新材料龙头，考虑到短期内产能充分释放，中长期氢能源燃料电池、贵金属原料药的发展预计将显著带动铂金需求，维持公司2023-2025 年归属母公司净利润预测分别为5.46/6.27/7.75 亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.82/1.02 元。选取凯立新材、有研新材作为可比公司，当前上述公司2023 年PE（Wind 一致预期）平均值约28 倍，给予公司2023年28 倍PE 估值，维持公司目标价20 元，维持“买入”评级。