23H1 归母净利同比增10.55%，维持“增持”评级

    公司23H1 实现营收225.13 亿元（yoy+24.55%），归母净利2.90 亿元（yoy+10.55%）。我们根据23 年中报收入、成本数据，下调23-25 年部分产品加工费，预计公司23-25 年EPS 为0.63/0.88/1.05（0.72/0.92/1.11）元。

    　　采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2023PE 均值27.2x，按照2023 年EPS（0.39 元）给予27.2xPE，贵金属贸易与回收可比公司2023PE 均值31.5x，按照23 年EPS（0.24 元）给予31.5xPE，对应目标价18.23 元，维持“增持”评级。

    　　贵金属新材料板块以变图强，23H1 营收与归母净利稳中有升据23 年中报，23H1 公司贵金属新材料板块以变图强，如贵研化学、贵研催化（东营）公司产能逐步释放；环己烷脱氢催化剂突破工业化应用，实现批量销售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升；光伏银粉提质扩产，同比增长516%。贵金属资源循环利用板块持续发力，如完成上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审，伦敦金银市场协会白银交割品牌认证完成白银采购初审。贵金属供给服务能力持续提升，如“贵研金”电子交易平台成功接入路透行业资讯和价格信息。

    　　贵金属新材料为主业，同时布局贵金属回收和供给服务形成产业闭环公司以贵金属新材料为主业，同时布局贵金属回收和供给服务形成产业闭环。报告期内，贵研化学投资建设铂抗癌药物原料药产业化项目，投产后可实现年产1560 kg 铂抗癌药物原料药。贵研黄金投资建设黄金新材料生产线产业化项目，建成后新增年产能金锭7.68 吨、金丝0.96 吨、金粒0.96吨；且易门资源投资建设云南贵金属实验室易门分中心项目，分别从产能和技术方面进一步增强贵金属资源保障能力。此外，贵金属装联材料产业化项目、贵金属微电子粉体及浆料项目等重点项目按计划正在推进建设实施。

    　　筹划控股子公司贵研催化分拆上市

    　　据《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，公司根据总体战略布局，拟分拆控股子公司昆明贵研催化剂有限责任公司至境内证券交易所上市。贵研催化主营机动车尾气催化剂产品研发、生产、销售，属于贵金属新材料制造领域的重要业务布局。分拆独立上市有利于1）促进资本市场对公司重要业务进行重新估值2）进一步拓宽贵研催化的融资渠道，增强资本实力、完善产业布局，巩固并提高贵研催化在机动车尾气催化剂领域的市场地位和品牌影响力等。截至23 年7 月，公司持有贵研催化95.02%股权，公司表示本次分拆不会导致公司丧失对贵研催化的控制权。

    　　风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。