事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收407.59 亿元（+7.56%），实现归母净利4.07 亿元（+22.96%），实现扣非后归母净利2.67 亿元（-5.52%）；其中Q4 实现营收119.74 亿元，同增26.51%，环增11.82%，实现归母净利0.82 亿元，同增98.98%，环增29.42%，实现扣非归母净利-0.39 亿元，同比降283.37%，环比下降164.03%，主要系计提大量研发费用所致。

    贵金属再生资源材料：产销量超预期增长，保障供应链安全稳定能力进一步增强。

    2022 年贵金属再生资源材料产量较上年同期增加 78.29%、销量增加 68.56%，主要原因系报告期公司白银加工业务量增加，贵研牌白银产量突破 1200 吨，跃居全国一线品牌。此外公司在石油化工、精细化工等行业进一步巩固与万华化学等头部企业合作；医药、双氧水、金碳等行业市场开拓也成效显著，回收物料超 2000 吨，全国市场占有率 20%以上；失效汽车催化剂也实现了与庄信万丰等国际贵金属企业及国内企业业务合作。

    贵金属新材料制造板块：公司新产品、新市场取得较好突破，产品高端化及客户龙头化趋势增强。1）汽车催化剂：国六催化剂突破混动汽车市场，比亚迪市场标杆效益凸显，国内乘用车混动市场占有率稳居第一；此外贵研东营公司已成为潍柴集团战略供应商，2023 年有望实现批量供货；2）工业催化剂：丙烷脱氢催化剂产销量快速增长，实现了首次大批量工业应用，有望形成新的利润增长点，2022 年公司贵金属工业催化剂材料销量292.48 吨，同比增加129.34%，实现超预期增长。3）其他新材料业务：公司钯盐、钯水产品已打开了国际市场，实现全球运营，铑派克产品实现技术、市场双突破；化霜银浆和银合金键合丝批量应用，头部企业的铂网供应大幅增长，医用材料增长迅速。未来公司也会继续推动医用、靶材、粉体和氢能源材料加快市场开拓，尽快形成新的增长点，信息材料加快拓展光伏材料市场。

    据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2023-2025 年归母净利分别为 5.72、8.22、9.69 亿元（原23-24 年为5.90、8.41 亿元），根据可比公司 2023 年 27X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价20.25 元。

    风险提示

    宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。