21 年归母净利同比增18.7%，维持“增持”评级4 月14 日公司发布年报，21 年实现营收363.5 亿元（yoy+25.7%）；归母净利3.9 亿元（yoy+18.7%），低于我们此前预期的6.6 亿元，主因我们高估了公司加工费水平。21Q4 实现营收91.4 亿元（yoy-8.0%、qoq-4.1%），归母净利0.46 亿元（yoy+27.3%%、qoq+36.1%）。考虑公司原、辅材料价格上涨，我们下调22-24 年业绩预期，预计22-24 年EPS 为0.95/1.25/1.61元（前值1.55/1.94/-元），采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2022PE 均值21.3x，按照22 年EPS（0.68 元）给予21.3xPE，贵金属贸易与回收可比公司2022PE 均值24.2x，按照22 年EPS（0.27 元）给予24.2xPE，对应目标价21.02 元（前值32.74 元），维持“增持”评级。

    核心产品需求向好，贵金属工业催化剂材料等销量同比大幅增长据公司年报，公司2021 年贵金属材料加工产品实现营收163.74 亿（yoy+24.3%），其中贵金属工业催化剂材料销量127.5 吨（yoy+112.3%）、贵金属特种功能材料销量784.2 吨（yoy+34.2%）、贵金属信息功能材料销量89.2 吨（yoy+42.2%），销量均实现大幅增长。贵金属材料加工产品毛利率4.35%（yoy-0.51pct）有所下降，主因报告期内公司关键原、辅材料贵金属等价格上涨。2021 年公司期间费用率1.91%（yoy-0.02pct，可比口径）。

    资产负债率63.85%（yoy+2.03pct），公司拟通过配股募集不超过30 亿资金，其中10 亿元用于偿还银行贷款，改善资产负债结构、降低财务费用。

    业务规模持续扩张，控股股东支持下优质资源进一步整合据公司公告（临2022-020）公司拟投资1.84 亿元用于建设贵金属微电子粉体及浆料项目，设计产能为贵金属粉体 200 吨/年， 电子浆料 161 吨/年，建设期0.5 年。该项目依托公司拥有的自主知识产权，解决公司产能不足的现状，进一步增强公司在贵金属电子浆料行业的竞争力。此外，据公司公告（临2022-09），公司控股股东云投集团进一步整合云南省贵金属产业优质资源，公司拟收购云投集团所持云南省贵金属新材料集团 100%股权，贵金属集团建有国家级企业技术中心，可为解决贵金属高技术领域系列“卡脖子”

    问题提供关键核心技术支撑，增强公司研发能力和水平。

    持续加大贵金属二次资源循环利用布局，产业链布局持续强化据公司公告（临2022-019）公司与中石化催化剂公司、江苏中铭及河北欣芮共同投资设立江苏贵研实华环保科技股份有限公司，其中公司以货币方式出资8182 万元，占合资公司31.1%股权。主要从事失活催化剂的处理、处置及综合利用业务，打造具有综合竞争力的贵金属资源循环利用产业平台。

    风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。