公司是国内贵金属新材料龙头，上半年机动车催化净化器、贵金属前驱体材料、资源循环利用、特种功能材料及信息功能材料等主营业务稳定快速发展，行业景气周期下公司加快产能扩张，国产替代进程加速，业绩有望持续高增，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标市值210 亿元，维持“买入”评级。

    　　公司业绩符合预期，下半年有望环比高增。2021 年上半年，公司实现营业收入176.87 亿元，同比增长60.87%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长41.31%，扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长37.47%，加权平均净资产收益率同比增加2.04 个百分点，基本每股收益同比增长8%，主要原因是上半年公司贵金属新材料制造、资源循环利用、供给服务三大核心业务板块发展质量和效益稳步提升，其中贵金属资源循环利用业务、信息材料及合金材料等领域增量明显。

    　　随着“国六”排放标准于7 月1 日全面实施，化学化工、半导体、电子浆料等相关行业产销有望持续景气，国产替代进程加速中，下半年公司业绩或将环比高增。

    　　机动车催化净化器扩产项目启动，产销量有望进入爆发期。今年5 月公司与潍柴动力成立合资公司，深度绑定下游战略客户。8 月25 日公司公告该合资公司拟投资建设1200 万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目，总投资约3亿元，预计项目建成后年均可实现产值约（含税）45 亿元，建成投产后将实现柴油机“国六”机动车催化剂产能规模的飞跃式提升，大幅增强公司在机动车催化剂市场的影响力和竞争力。随着“国六”排放标准全面实施和国产替代进程持续加速，需求驱动公司产能持续扩张，我们预计2025 年公司机动车催化净化器产销量或将突破2000 万升，2021-2025 年CAGR 或近40%。

    　　贵金属前驱体材料板块产销大增，国产替代加速进行。上半年公司贵金属前驱体及催化剂产品销量大幅增加，石化及煤化工等行业景气指数持续提高，对贵金属前驱体及催化剂需求增加较快，在煤制乙二醇及氯碱化工行业增幅超过去年同期50%以上，同时相关产品在电子连接器及钛电极用贵金属化学品行业快速升级上量，并通过技术攻关顺利实现醋酸用钌铱化合物的进口替代。今年5月公司被万华化学授予2021-2023 年度“战略供应商”，深度绑定下游战略客户，我们预计2021-2025 年公司贵金属前驱体材料板块年均增速或超30%。

    　　前瞻性布局燃料电池铂极催化剂，氢能专精特新“小巨人”企业。公司2014 年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议，共同推进相关业务研发工作。2020年11 月，工信部发布关于第二批专精特新“小巨人”企业名单公示，涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5 家，贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划，燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来，作为氢燃料电池铂极催化剂研发领先企业，氢能产业链国产化进程中或率先受益。

    　　云南国企改革加速，贵金属集团整体上市可期。今年5 月21 日，云南省国资委党委书记黄小荣指出，将云投集团打造成为综合性投资运营平台，加强资本运作，推进旗下企业整体上市，同时指出加快省属企业整体上市，今年力争完成贵金属集团整体上市。云投集团已于8 月13 日受让贵金属集团持有的公司 39.64%权益，成为公司控股股东，明晰的股权结构为贵金属集团整体上市铺平道路，公司层面优质资产注入可期。

    　　风险因素：国内市场拓展不及预期，贵金属价格大幅波动，产能释放不及预期。

    　　投资建议：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元，对应EPS 预测分别为1.23/1.84/2.52 元。目前股价29.63 元，对应2021-2023 年PE 分别为24/16/12 倍。综合考虑公司作为A 股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性，采用PE 估值法，给予公司2021 年30 倍PE 估值，维持目标市值210 亿，对应目标价37 元，维持“买入”评级。