事件

    　　公司发布三季报，前三季度实现营收190 亿，同比增长13.7%；实现归母净利2.9 亿元，同比增长83%。Q3 单季度实现营收80 亿，同比增长27.8%；实现归母净利0.7 亿元，同比增长55.3%。对此，我们点评如下：

    　　简评

    　　全国范围实施轻型汽车国六排放标准，催化剂业务受益轻型汽车国六排放标准已在全国范围内实施，公司和威孚环保是国内机动车催化剂的龙头企业，受益于排放标准的提升，公司机动车催化剂业务实现大幅增长。公司机动车催化剂的制造主体主要为昆明贵研催化剂公司，2020 年H1 实现营收15 亿元，同比增长102%；实现净利润2980 万元，同比增加盈利4065 万元。

    　　贵金属回收项目和贸易业务受益于钯金上涨

    　　根据WPIC 数据，国五标准下单车钯金消耗量在2.5g/辆，国六标准下或增加1g/辆，钯金需求大幅增加，导致钯金价格持续上涨。

    　　年初NYMEX 钯金价格为1877 美元/盎司，截至三季度末，NYMEX 钯金价格为2312 美元/盎司，累计上涨23%。公司贵金属回收项目和贸易业务均受益于钯金上涨。公司贵金属回收项目主体主要是贵研资源（易门）有限公司和永兴贵研资源有限公司，贵研资源（易门）2020 年H1实现营收15.5 亿元，同比增长122.2%；实现净利润6039 万元，同比增长178.6%；永兴贵研资源2020年H1 实现营收11.8 亿元，同比减少21.3%；实现净利润1356 万元，同比增长117.8%。公司贸易业务主体主要是贵研金属（上海）有限公司，2020 年H1 实现营收51.9 亿元，同比减少29.2%；实现净利润2476 万元，同比增长95.4%。

    　　公司销售规模持续扩大

    　　公司2020 年Q3 应收账款为15.2 亿，较上年度末增加44%，主要原因是汽车催化剂销售规模扩大，尚未到结算期的应收货款增加。预收款项及合同负债较去年同期增加10.4 亿元，主要原因是预收货款增加，表明公司目前在手订单充裕，销售规模持续扩大。

    　　预计下半年钯金价格有望保持平稳

    　　Q3 初NYMEX 钯金价格为1956 美元/盎司，Q3 末收于2313 美元/盎司，整体上涨17.6%。供给端来看，受新冠疫情影响，南非钯金产量有所下滑，全球最大的钯金生产商Nornickel 预计今年全球供应量为910 万盎司，同比减少14%。需求端来看，根据全国乘联会最新数据，9 月份国内狭义乘用车市场销量达191.2 万辆，同比增长7.4%，环比增长12.2%。受益于国内汽车销量恢复性增长，钯金需求有望恢复，预计下半年钯金价格有望保持平稳。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利分别为3.97 亿元、5.08 亿元和5.66 亿元，对应当前股价PE 分别为25.1 倍、19.6倍和17.6 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌。