事件：近期公司公布2020 年中期业绩报告。

    投资要点:

    贵金属价格上涨，公司利润大增。2020 上半年,公司实现营业收入109.95 亿元，同比增长5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17 亿元，同比增长94.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11 亿元，同比增长107.94%;实现经营活动现金流净额3.53 亿元，基本每股收益0.50 元，业绩好于预期。

    2020 年二季度单季，公司实现营业收入59.29 亿元，同比增长7.73%；实现归属母公司股东利润0.82 亿元，同比增长3.42%；实现扣除非经常性损益的净利润0.80 亿元，同比增长12.68%。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加，根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨，2020 年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94%、9.29%、1.78%、50.89%。

    公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。

    公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。

    疫情导致整体需求下滑，但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓，全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降，但国内正大力推动国产替代战略，国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势，进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域，上游客户开工率和负荷率下降，部分催化剂卸剂检修时间滞后，订单缩减，汽车回收行业环节流转受限，贵金属二次资源回收周期拉长。同时，疫情促进了炼化产能持续优化，有利于社会资源向头部企业集中，行业集中度进一步提高。

    汽车尾气催化剂需求有望回升。2020 年7 月1 日全国轻型车实施国六a 阶段标准，2021 年7 月1 日全国重型柴油车实施国六a 阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，提升对尾气催化剂的需求。同时，国内7 月月份乘用车销售同比增长7.7%，实现了自2018 年5 月以来的最强正增长，前7 个月的销量降幅也大幅收窄。

    氢能源远期前景有助铂系金属价格上涨。2020 年6 月德国内阁通过了《国家氢能战略》，该战略的关键一点是承认“从长远来看，仅可再生能源生产的氢（绿氢）是可持续的”，这是未来投资的重点领域。包括最迟在2040 年之前在德国部署10 GW 的绿氢电解槽，到2030 年部署最高5 GW（是当前全球市场份额约为20％，相当于增长200 倍），包括所需的额外可再生能源发电能力。德国希望将氢的使用重点放在运输，航空和工业（钢铁和化学）上。

    我国也在积极探索氢能源发展，4 月国家能源局综合司发布了《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，明确提出大力推进分布式可再生电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用，结合储能、氢能等新技术，提升可再生能源在区域能源供应中的比重。工信部也针对2020 年新能源汽车标准化工作，针对燃料电池，加快燃料电池电动汽车加氢枪、加氢口等标准的制定，完成加氢通信协议的标准立项；推动燃料电池电动汽车碰撞后安全要求等整车标准，低温冷起动、能耗与续驶里程、动力性能等整车试验方法标准，以及燃料电池电动汽车发动机、空气压缩机、车载氢系统等关键部件标准的立项；积极参与全球技术法规协调，深入参与电动汽车与环境、燃料电池汽车工作组框架下相关技术法规的制定与协调。氢能源正处于规模商业化的前夜，十四五期间有望快速发展。铂金作为目前氢能源电堆技术中不可或缺的材料，远期需求有望大幅提升。

    盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为1.06 元、1.28 元和1.47 元，按8 月20 日收盘价24.59 元计算，对应的PE 分别是25.9 倍、21.3 倍和18.5 倍，考虑公司业绩大幅回升，汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好，继续给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）贵金属价格波动风险