投资要点

    公司发布2020 中报：2020H1 公司共计实现营业收入109.95 亿元，同比+5.18%，实现归母净利润2.17 亿元，同比+94.69%，实现扣非后归母净利润2.11 亿元，同比+107.94%，基本每股收益0.50 元，同比+72.41%。

    三大核心业务板块规模效应和协同效应持续凸显，贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等业务利润显著增加，是公司2020H1业绩同比高增长的主因。公司2020H1 业绩同比增长主要来自毛利端的增长，贵金属二次资源循环利用板块贵研资源易门2020H1 实现营收15.53亿元，达到2019 年全年的78%，净利润6039 万元，超过2019 年全年水平。永兴贵研资源2020H1 实现净利润1356 万元，接近2019 年全年的70%。

    贵金属供给服务板块2020H1 贵研金属（上海）有限公司实现净利润2476万元。半导体材料板块核心受益于国产替代加速。2020Q2 归母净利润环比Q1 有所下滑，一是毛利端微降1207 万元，更核心的是公允价值变动收益环比减少1355 万元、资产减值损失增加造成环比近4000 万元减利。

    尾气催化净化器业务利润已经迎来增长。2020H1，昆明贵研催化剂公司实现净利润2980 万元，仅半年度利润即已经超过以往年份的年度水平。

    公司尾气催化剂业务受益于排放标准升级而实现高增长，更为重要的是，公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用以及贵金属商务贸易业务闭环逐渐成熟，协同效应显现，绑定大客户获取大订单的能力大大提升。预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.72 亿元、4.67 亿元和5.86 亿元，EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.34 元，对应目前股价（8 月19 日）的PE分别为32.2 倍、25.6 倍和20.4 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：贵金属价格大幅波动；下游需求不及预期