复盘稀土锂钴钒板块历史行情，看钯金行业未来投资机会

    历史复盘来看，下游需求放量导致供需错配是金属价格上涨的充分条件。09-11 年钕铁硼需求快速增长，同时打击私挖乱采稀土供给收缩，稀土价格上涨20 倍；15-18 年新能源车销量持续增长，拉动钴锂需求，碳酸锂价格上涨3.5 倍，钴价上涨2.5 倍；16-18年国家出台钢铁新标准，大幅增加钢筋中的钒用量，推动钒价上涨13.7 倍，金属价格大幅上涨，带动相应板块标的股价大幅上涨。

    需求增长，供给平稳，预计钯金价格仍将上行

    近年钯金价格持续上涨（16 年1 月钯金价格仅为452 美元/盎司，最高上涨至20 年2 月的2789 美元/盎司，目前价格为1966 美元/盎司），预计未来钯金价格仍将上涨，主要是由于：1）从供给来看，全球钯金产量包括矿山产量和回收，矿山供给集中在南非和俄罗斯，供给增速预计略低于去年；回收商没有扩大回收规模的生产意愿，供给平稳。2）从需求来看，国五标准下单车钯金消耗量在2.5g/辆，国六标准下或增加1g/辆，国六标准执行日期临近，预计20 年钯金需求缺口在42.5 吨，同比去年有所扩大。

    公司受益于钯金价格上涨和催化剂需求增长

    公司是国内铂系金属全产业链稀缺标的，受益于钯金价格上涨和催化剂需求增长：1）公司贵金属回收项目中含有2.5 吨的钯，1.4吨的铂，钯金价格上涨，公司业绩有望受到提振；2）为满足国五升国六需求，目前已启动机动车催化剂生产线国六升级改造项目，新增215 万件/年的国六催化剂生产线，预计20 年12 月投产；3）氢燃料电池汽车应用前景广阔，公司在燃料电池催化剂领域提前布局，未来有望受益。

    投资建议

    预计公司20-22 年归母净利分别为3.97、5.08、5.66 亿元；对应当前股价PE 为21.2、16.6 和14.9 倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，维持“买入”评级。

    风险分析

    汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌