事件

    　　公司发布2020 年一季报，2020 年Q1 实现营业收入50.7 亿元，同比增长2%；实现归母净利1.4 亿元，同比增长318%；实现扣非后归母净利1.3 亿元，同比增长328%。

    　　或为价格上涨因素拉动业绩增长。

    　　公司Q1 实现业绩大幅增长，主要原因是汽车催化剂、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务等业务利润增加。这三项业务主要都是以铂系金属为原材料，Q1 钯金、铑金等铂系金属价格出现大幅波动，对公司业绩有较大影响。Q1 实现营收50.7 亿元，同比增加1.2 亿元；营业成本48 亿元，持平去年；实现归母净利1.4 亿元，同比增加1 亿元。成本持平，营收和利润增量接近，或为价格上涨因素导致业绩上升。

    　　钯金价格有望进一步抬升

    　　钯金价格在今年1-2 月表现亮眼，NYMEX 钯涨幅在45%以上，最高至2790 美元/盎司。受益于国五升国六标准的提升，将会增加单车的钯金用量，而且短时间内铂金无法批量替换钯金，钯金需求目前仍在扩张期，尚未完全释放，未来有望进一步抬升钯价

    　　机动车催化剂业务产能扩张增强盈利能力

    　　公司为满足国六催化剂产品技术升级要求，解决现有产能不足，子公司贵研催化拟在原有1 号生产线基础上，投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。受益于新排放标准的提升，会带来单车铂族金属用量的增加，叠加公司产能扩产，双向推动公司机动车催化剂板块盈利能力。

    　　贵金属回收项目受益钯金上涨。

    　　公司全资子公司易门资源主要对汽车尾气失效催化剂、石油化工失效催化剂、精细化工失效催化剂以及贵金属合金废料这四类原料进行回收提取，提高铂族金属二次资源回收利用率。钯金价格的上涨有望直接拉动该项目的盈利能力。

    　　氢燃料电池前景广阔，公司相关技术储备值得关注目前各国都在发展氢燃料电池汽车，按照规划，到2020 年，将出现特种车辆的氢燃料电池汽车的应用，到2030年乘用车开始推向全球市场。多家车企都在尝试推出燃料电池汽车，譬如本田推出了Clarity，丰田推出了Mirai，福特推出了Mustang。海外部分催化剂企业如英国Johnson Matthey 和日本田中已经能够实现批量化生产燃料电池催化剂。国内来看，贵研铂业现在也具备燃料电池催化剂相关技术，目前处于实验室阶段。未来一旦燃料电池汽车大规模推广，公司将率先受益。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利分别为3.7 亿元、4.0 亿元和4.8 亿元，对应当前股价PE 分别为20 倍、19 倍和16 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌。