公司建立完整的贵金属产业链体系

    　　贵金属特种功能材料和机动车催化剂、再生资源材料是公司的主要盈利点。公司的主营业务包括贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易三大板块，其中贵金属材料制造所需原料来源于商务贸易和资源循环利用，三块业务形成完整闭环。

    　　公司和庄信万丰、贺利氏、日本田中等国际大型企业是少数几家业务能够涵盖三大板块、形成完整产业链的公司。根据公司2018年年报，公司主要的毛利由贵金属产品和再生资源材料部分贡献。其中贵金属产品贡献了总毛利的65%，主要是贵金属特种功能材料和机动车催化剂贡献了大部分的利润。

    　　受益国六新标准，机动车催化剂业务有望增厚利润按照环境保护部时间规划，国六标准实施分两个阶段，第一阶段为2020 年7 月普及国六A 标准；第二阶段则是2023 年普及国六B 标准。目前国六A 标准实施时间临近，车厂和催化剂厂商已经开始提前备货。公司为满足国六催化剂产品技术升级要求，解决现有产能不足，子公司贵研催化拟在原有1 号生产线基础上，投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”，预计2020 年12 月投产。受益于新排放标准的提升，会带来单车铂族金属用量的增加，叠加公司产能扩产，双向推动公司机动车催化剂板块盈利能力。

    　　钯价高歌猛进，二次资源回收项目直接受益

    　　受到国六标准影响，钯金出现供不应求局面，钯金价格一路高歌猛进，一度突破2500 美元/盎司。公司全资子公司易门资源贵金属回收项目中含有2.5 吨的钯，1.4 吨的铂，钯金价格屡创新高，二次资源回收项目直接受益。

    　　氢燃料电池前景广阔，公司相关技术储备值得关注目前各国都在发展氢燃料电池汽车，按照规划，到2020 年，将出现特种车辆的氢燃料电池汽车的应用，到2030年乘用车开始推向全球市场。多家车企都在尝试推出燃料电池汽车，譬如本田推出了Clarity，丰田推出了Mirai，福特推出了Mustang。海外部分催化剂企业如英国Johnson Matthey 和日本田中已经能够实现批量化生产燃料电池催化剂。国内来看，贵研铂业现在也具备燃料电池催化剂相关技术，目前处于实验室阶段。未来一旦燃料电池汽车大规模推广，公司将率先受益。

    　　投资建议

    　　预计公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.72 元，对应当前股价的PE 分别为32.6 倍、26.9 倍和23.5 倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，给予公司“买入”评级，6 个月目标价22 元。