公司拥有完整贵金属产业链，主要利润来源于机动车催化净化器。公司主要毛利由贵金属产品和再生资源材料部分贡献。其中责金属产品贡献了总毛利的65%，主要是贵金属特种功能材料和机动车催化剂贡献了大部分的利润。从毛利率水平来看，机动车催化剂业务一直是公司毛利率最高的部分，毛利率都维持在10个点以上。

    钯金需求缺口继续扩大。由于南非地区受铂族金属一篮子价格拖累，供给增速基本持平2018年，俄罗斯地区最大把金生产商Nornickel仅预期2019年有0-5%的增速，回收端厂商回收意愿基本与2018年持平，所以供给端整体增速有限。而需求端由于排放标准日趋严格，机动车催化剂领域需求有所增长，珠宝首饰、工业应用等其他领域需求基本平稳，我们预计纪金需求缺口在25.2吨，同比去年有所扩大，把价将仍有上涨空间。

    铂族催化剂未来应用前景广阔。目前各国都在发展氢燃料电池汽车。目前催化剂中铂族金属用量最少的是本田的Clarity，单车用量是12.9g铂族金属，相比柴油车现在的用量增加100%以上。根据海外咨询机构的预测，氢燃料电池汽车到2026年会率先突破100万辆，届时会大大推动铂族金属催化剂的应用。

    公司业绩多点开花，持续受益国六新标准和氢燃料电池汽车推广。公司多项业务持续受益于国六新标准和氢燃料电池汽车推广：1、近半年纪金价格屡创新高，公司责金属回收项目中含有2.5吨的纪，1.4吨的钩，公司业绩有望受到提振；2、新排放标准的提升，会带来单车铂族金属用量的提升，在公司产能不变的情况下，能带来公司收入上的提升，进而推动业绩增长。3、氢燃料电池汽车前景广阔，公司在燃料电池催化剂提前布局，未来有望受益。

    盈利预测及投责建议：预计公司2019-2021年归母净利分别为1.97、2.37、2.87亿元；EPS分别为0.45、0.54、0.66元，以2019年6月25日股价对应P/E为43.9x、36.5X、30.1x，给予增持评级。

    风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌