报告关键要素

    贵研铂业是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司，中国贵金属龙头企业，其业务贵金属材料制造、贵金属资源回收利用和贵金属贸易。随着国家政策对于环保要求的提高、市场对贵金属资源的需求和燃料电池汽车的发展，公司业绩未来有望大幅提升。

    投资要点：

    环保要求推动公司业务增长：中国机动车尾气排放的标准将由国五升级为国六，贵研铂业生产的机动车催化净化器一直处于国内顶尖，且公司以贵金属产业为主，能较好满足净化器中所需贵金属，有效降低成本，预计该产品产销量均会有所增长，其11.57%的毛利率或可给公司带来不小的收益。

    贵金属资源循环利用越发重要：我国铂族金属比较匮乏，2017 年底我国铂族金属探明储量为365.3 吨，仅占世界储量的0.5%左右，所以我国的铂主要依靠进口和回收来满足需求。随着原生贵金属矿产资源的不断开采，高品位资源严重匮乏，矿产金、银、铂族金属生产加工成本不断上升，贵金属二次资源越来越成为重要的贵金属原料供应来源。

    燃料电池产业方兴未艾：燃料电池是目前最节能环保的发电技术，也是最受社会看好的，兼有国家政策支持，燃料电池汽车商业化已处于起步阶段。贵研铂业目前产品不涉及燃料电池催化剂，研发仍然处于实验室阶段，但其拥有的贵金属产业链使其在原材料上有着得天独厚的优势。

    盈利预测与投资建议：预计贵研铂业19-21 年归母净利润为1.83亿、2.09 亿和2.72 亿元，对应收盘价18.77 元的PE 分别为44.93、39.38 和30.17 倍，首次给予“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动风险、贵金属矿产资源稀缺风险、原材料供应风险、房屋、土地使用权租赁风险、市场竞争加剧的风险、知识产权受侵犯的风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险