2018 年公司实现营收170.74 亿元，同比增长10.57%；经营净现金流3.18 亿元，较上年同期增加 12.6 亿元；归母净利润1.57 亿元，同比增长31.69%。给予公司2019 年35 倍PE 估值，对应目标价19.6 元，维持“买入”评级。

    公司业绩增长符合预期。2018 年公司实现营收170.74 亿元，同比增长10.57%；经营净现金流3.18 亿元，较上年同期增加 12.6 亿元；归母净利润1.57 亿元，同比增长31.69%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长36.29%；基本每股收益0.45 元/股，同比去年增长31.43%。公司利润高速增长，主要原因是公司主营业务利润增长以及贵研中希（上海）业绩并表；经营性现金流量净额大幅回升，主要原因是报告期销售回款增加和应收票据贴现增加。

    贵金属新材料龙头稳健发力，主营业务收入高增。公司作为国内贵金属材料龙头企业，产业链完善且技术领先。2018 年公司不断开拓市场，生产经营规模持续扩大，盈利能力不断增强：1）贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料、工业催化剂材料及机动车催化净化器等贵金属产品营收明显增长，分别同比增长31.83%/14.71%/31.24%/66.41%/27.81%，贵金属再生资源材料营收同比增长37.48%，贵金属贸易保持稳定；2）贵金属产品及贵金属再生资源材料毛利率分别为6.49%/6.02%，分别同比提升0.9pct/0.6pct。

    氢燃料电池、汽车尾气催化等领域有望成为公司利润新增长极。国六排放标准实施有望显著拉动尾气催化净化器中铂族金属用量，预计2020 年国内汽车尾气催化剂行业铂族金属用量将增长至110 吨，2017-2020 年CAGR 为10.8%。公司的贵金属催化材料广泛应用于氢燃料电池中，燃料电池行业在政策和市场双重作用下有望成为下一个新能源风口，据《节能与新能源汽车技术路线图》，2030 年中国燃料电池汽车的规模将达到百万辆，预计将大幅拉动铂金属催化剂需求，公司贵金属催化材料市场空间有望迅速增长，成长性显著。

    风险因素：国内市场拓展不及预期，铂族金属价格下滑，技术进步与产品更新滞后风险。

    投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.47/3.63/4.55 亿元，考虑到近期公司配股导致股本变动，我们将2019-2021 年对应EPS 调整为0.56/0.83/1.04 元（2019/2020 年EPS 原预测为0.73/1.07 元），目前股价16.68元，对应2019/20/21 年PE 为30/20/16 倍；参考国内新材料行业上市公司估值水平及公司未来成长性，给予公司2019 年35 倍PE 估值，上调目标价至19.6元，维持“买入”评级。