事件描述

    　　公司发布三季报：2025 年前三季度实现收入149.5 亿元，同比增长14%，归属净利润4.28 亿元，同比增长41%，扣非净利润3.70 亿元，同比增长35%。3 季度实现收入56.9 亿元，同比增长29%，环比增长12%，归属净利润1.25 亿元，同比增长51%，环比下降18%，扣非净利润1.37 亿元，同比增长89%，环比下降3%。

    　　事件评论

    　　收入增长加速，风电为主要贡献。公司3 季度收入同比增长29%，增长来自风电叶片（占比50%、同比增长57%）、汽车（占比31%，同比增长4%）、工业与工程（占比8%，同比增长17%）、轨道交通（占比9%，同比增长33%），环比而言总收入增长12%，主要为风电环比增长33%贡献，汽车环比略增，轨道交通和工业与工程环比略降。公司3 季度毛利率约14.1%，同比下降1.4 个百分点，主要为毛利较低的风电收入占比提升；3 季度期间费用率约10.7%，同比下降2.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-0.9、-1.3、-0.6 个百分点，主要为收入规模起量带来的摊薄。公司3季度计提信用减值损失1247 万元，营业外收入减少1785 万元，最终3 季度归属净利润约1.25 亿元，若加回上述两项影响则实际净利润约1.5 亿元，环比约持平。

    　　风电叶片收入同环比高增。风电叶片3 季度收入约28.6 亿元，同比增长57%，环比增长33%。从产量口径公司3 季度为9.6GW，同比增长64%，环比增长24%。市场拓展方面，稳固国内头部风电整机企业战略合作关系，与金风科技合作进入规模化配套阶段；与海外客户Nordex 合作进一步深入；后续越南基地投产后海外有望继续发力。对于国内风电，我们判断2026 年延续景气，预计2026 年装机约115GW，较今年110GW 预期继续增长，主要源于风电招中标较优，1-9 月每日风电中标口径130.3GW，同比增长6%。

    　　厂房搬迁对轨交及工业工程收入影响逐渐消退。3 季度轨道交通板块和工业工程板块收入同比分别增长33%、17%，主要为低基数，环比看仍正常季节性下滑7%、4%，厂房搬迁仍有一定影响但逐渐消退。虽然收短期收入受到影响，但盈利能力改善较多，一方面为原材料钢价同比下降，另一方面更多是公司持续优化产线降本增效公司并且优化产品结构。随着3 季度厂房搬迁进入尾声，4 季度收入或有所弥补，产线发挥亦或更加充分。

    　　新材料进入高速发展阶段，低空经济步入产业化。公司新能源电池PACK 封装相关制品深耕头部客户，HP-RTM 电池上盖已稳定供应行业头部企业。在低空经济领域，凭借在航空减振系统匹配、轻量化结构设计、快速样件研发及试验鉴定等方面的技术优势，已与国内多家行业知名企业形成紧密合作。技术方面，空天装备领域完成飞机APU 减振器的自主研发、适航认证及飞行验证，技术水平对标国际先进。低空产业领域承接客户新型动力装置减振器研制、整机复合材料设计及桨叶优化研制等关键任务，技术转化成效显著。

    　　2025 年公司风电景气量价齐升，贡献最大利润弹性；新材料产业孵化渐成，低空经济与新能源电池PACK 开始起量；汽车板块夯实扭亏成果；轨交&工业工程略受制于厂房搬迁。预计2025-26 年归属净利润6.4、9.0 亿元，对应PE 估值为21、15 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期的风险；2、国际化经营及管理风险。