事 项：

    　　公司发布2016 年年报：营业收入116.41 亿元，同比增长7.54%；归母净利润2.42 亿元，同比下降5.32%；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比下降35.86%；EPS 0.30……

    主要观点

    　　1. 汇兑损益扰动公司业绩，实际经营稳中有升公司营收116.41 亿元，同比小幅增长7.54%，毛利率16.77%，同比小幅下降0.27%。营收增长主要受益于轨交等领域的业务放量，而毛利率下滑主要由于风电叶片业务材料价格增长和产量下降导致风电行业毛利率大幅下降4.63%所致。

    　　公司2016 年扣非后归母净利润1.44 亿元，同比大幅下降35.86%，主要原因是欧元借款（2.03 亿欧元长期借款+0.25 亿欧元短期借款）汇兑损失导致的财务费用大幅增长，根据我们测算，其中2016 年汇兑损失1927.87万元，2015 年汇兑收益8908.70 万元。剔除汇兑损益后，2016 年的净利润较2015 年增长0.28 亿元。

    　　2. BOGE 汽车业务成长可期，国内市场稳步拓展

    公司汽车业务主要来自于德国BOGE，通过对德国BOGE 的管理协同、全球扩能、全球采购降本、IT 国际化等整合工作，其业绩也逐渐好转，16年BOGE 公司实现盈利627.84 万欧元。目前BOGE 公司约55 亿营收中，中国业务仅约10 亿元，市占率不到5%，未来公司将推进其国内业务拓展，包括扩建目标产值10 亿元的无锡基地和用于客车和重卡的株洲新基地，未来国内汽车市场目标市占率20%。

    　　3. 新材料业务齐头并进，PI 膜业务将迎放量之年

    继2015 年建成国内首条化学亚胺化法制膜中试线带料试车并实现批量化生产，公司现已初步掌握高粘度树脂合成、化学亚胺化制膜、精密涂布等关键工艺技术，具备了生产7 微米至125 微米不同厚度产品的能力，产品性能达到杜邦同类产品水平。目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成，正进入调试阶段。根据公司规划，17 年将确保聚酰亚胺薄膜生产线按期联动调试成功，并加快导热基膜和高尺寸稳定电子膜两类产品的量产进度，力争全年批量销售超过6000 万元。

    　　芳纶制品、特种尼龙等其他先进高分子材料的产业化建设也在加快推进中，其中芳纶材料的产业化建设工作已经启动，特种尼龙项目目前也在研究制定产业化方案，预计17 年年内可实施和完成。

    4. 盈利预测与投资评级：

    　　我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.43、0.67 元，对应PE 34X、22X，给予推荐评级。

    　　5. 风险提示：

    　　BOGE 公司国内业务拓展低于预期，PI 膜放量低于