主要观点

    　　1.剔除汇兑损益对利润的影响，公司半年报业绩实际上大幅改善公司16年半年报净利润1.82亿元，同比下滑11%，扣非净利润1.07亿元，同比下滑44%。但是由于公司2.4亿欧元的债务引发大额汇兑损益，剔除其对利润的影响，公司业绩实际上是大幅改善的。2015年半年报汇兑损益为盈利1.3亿，剔除其影响后的扣非净利润为0.54亿元；2016年半年报汇兑损益为亏损5410万，剔除其影响后的扣非净利润为1.61亿元，同比大幅改善。

    　　上半年公司综合毛利率17.22%，同比提升2%，主要原因是BOGE子公司毛利提升带动整个减振降噪业务毛利率提升。

    　　2.BOGE汽车减振降噪是原有业务最大看点

    　　公司汽车减震降噪业务主要来自于BOGE，BOGE自公司收购以来业绩有所好转。但是目前约55亿营收中中国业务仅约10亿元，市占率不到5%，未来公司将推进其国内业务拓展，包括在无锡扩建目标产值10亿元，及在株洲建用于客车和重卡的新基地，目标市占率20%，有四倍的成长空间。预计未来BOGE将为公司带来更强的收入增长。

    　　3.持续重点关注PI膜后续进展

    　　公司采用全球最先进的化学亚胺法制膜技术，设计产能180吨/年，预计9月份完成设备安装，顺利的话将于年底投产，中试产品接近杜邦公司（杜邦毛利率70%以上），产品单价可达100万元/吨（电子级）和200万元/吨（动车电机），部分产能配套中车集团内轨交PI膜需求。我们看好产能释放后PI膜的盈利能力。

    　　4.投资建议：

    　　预计公司16-18年实现归母净利润3.99亿、5.00亿、6.73亿，对应EPS为0.50元、0.62元、0.84元，对应PE为33X，26X，19X，给予“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　新材料项目进度不及预期，BOGE公司整合效果不及预期。