公司是我国钛工业第一股，产量规模领先。公司主营业务为钛合金的研发、生产和销售，产品广泛应用于航空、航天、舰船等高精尖领域和氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等国民经济重要领域。公司钛产品年产量超过3 万吨，稳居国内钛材行业之首。受益于钛材在军用、民用领域需求持续放量，公司业绩稳步增长，2018-2022 年公司营业收入年均复合增速为18.11%；归母净利润年均复合增速为40.98%。2023 年前三季度，公司实现营业收入56.11 亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润5.49 亿元，同比增长6.89%，整体实现稳健增长。

    　　公司钛材产品型谱完善，具备明显竞争优势。（1）公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，产品包括钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。（2）公司产品覆盖海绵钛——坯材——钛锭——钛材，控股子公司宝钛华神具备钛材核心原材料海绵钛的生产能力，能够有效规避原材料价格波动风险。（3）从收入规模来看，公司钛合金业务收入明显高于可比公司西部超导（钛合金及超导业务）和西部材料（钛制品业务），从生产量和销售量来看，公司产能及产销量规模同样领先于可比公司，2022 年公司钛合金产销量均为3 万吨以上。

    　　钛合金下游需求旺盛，在军民领域具备广阔应用前景。（1）军用领域，钛合金是军机和发动机的主要结构材料之一，以“20 系列”为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段，有望催生大量钛合金需求；钛合金在导弹上使用能够明显改善导弹的飞行性能，在兵器装备如坦克、火炮等陆基武器装备上的应用也将越来越广；钛合金是舰船及水下装备的理想材料，可改进装备的耐压防腐性，公司在水下装备钛材领域具备先发优势，研发实力领先，未来有望充分受益于水下装备放量。（2）民航领域，公司是波音、空客等公司的战略合作伙伴，目前民航客机主要机型的用钛量逐步提高，民航航运需求快速增长，根据《中国商飞公司市场预测年报》，预计到2041 年，我国客机数量将达到10007 架，未来20 年内民航飞机交付量将达到9284 架，占全球新机交付量的21.8%。

    　　投资建议：我们根据公司最新情况调整盈利预测，预测公司2023-2025 年营收分别为71.81/101.45/127.8 亿元，归母净利润分别为7.18/10.85/14.67亿元，对应EPS 为1.5/2.27/3.07 元，对应PE17.1/11.32/8.37X, 维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩产不及预期、订单不及预期、盈利预测与估值不及预期