公司公布2021 年年报及2022 一季度报告。公司2021 年实现营业收入52.46 亿元,同比增长20.94%,归母净利润5.60 亿元,同比增长54.49%;公司22Q1 实现营业收入15.84亿元,同比增长30.18%,归母净利润1.93 亿元,同比增长100.99%。公司业绩均符合此前预增公告。 点评:

    受益下游钛产品需求旺盛,公司收入实现稳健增长。公司2021 年营收为52.46 亿元(yoy+20.94%),其中钛产品实现营收47.43 亿元(占总营收90.41%),同比增长27.75%,公司进一步聚焦航空航天等高端钛材领域。2021 年公司钛产品销量为2.66 万吨(yoy+41.46%),其中钛材销量2.09 万吨(yoy+48.90%)。随着钛产品募投产能逐步达产,且公司着力提升高价值高端钛材占比,优化产品结构,公司未来几年收入有望保持稳步增长,公司22Q1 实现营业收入15.84 亿元,同比增长30.18%。

    降本增效效果显著,公司业绩实现快速增长。公司2021 年实现归母净利润5.60 亿元(yoy+54.49%),业绩增速高于营收增长。我们分析认为,尽管受原材料海棉钛涨价影响导致生产成本上升,公司21 年毛利率较去年同期下降0.99pcts 到23.27%,但公司持续强化成本管控叠加规模效应显现,公司21 年期间费用较去年同期下降3.29pcts 到9.48%,致使公司净利率提升2.66pcts 至11.91%。预计随着海绵钛价格回落,以及新增产能投放带来的规模效应,公司盈利能力有望持续增长,公司22Q1 毛利率为24.40%,净利率为13.49%,产品盈利能力有所增强,使得公司22Q1 业绩同比增长100.99%。

    国内钛产品龙头企业,需求放量助力公司业绩高增。1)军用:公司前瞻性布局多个重点型号,随着航空航天等领域升级换代加速,公司将显著受益于下游军品主力型号的列装放量;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,预计公司民品领域业绩将持续改善;3)出口:公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,是国际航空龙头企业的长期供应商,随着出口市场需求逐步恢复,公司出口业务将恢复增长。

    上调盈利预测及维持“买入”评级。我们上调公司2022 年归母净利润预测为8.05 亿元(之前为5.26 亿元),新增23-24 年归母净利润预测为9.80/11.58 亿元,对应PE 为32/26/22倍。公司作为国内钛产品龙头企业,核心受益于下游高景气,随着公司募投项目产能陆续释放,公司未来几年业绩有望保持较块增速,因此维持“买入”评级。

    风险提示:原材料涨价超预期;军品订单不及预期;行业竞争加剧超预期