事件：公司发布2021 年报，实现收入（52.46 亿元，+20.94%），归母净利润（5.60 亿元，+54.49%）。

    聚焦保障核心战略客户需求，2022 年收入目标有望超额完成伴随公司不断聚焦大客户大项目，保障核心战略客户需求，并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空航天以及舰船兵器的应用比例，公司收入利润均实现稳步提升，钛材产品销量（2.66 万吨，+41.49%），其中钛材销量（2.09 万吨，+49.28%）。

    分季度看，公司21Q1-Q4 归母净利润分别为0.96、1.82、1.93 及0.89 亿元，21Q4 收入利润规模下滑明显，参考21Q4 毛利率及净利率分别为39.70%及17.37%，均高于此前各季度，预计单四季度或存在毛利较低的民品交付比例显著降低的情况；同时，据Q1 业绩预告，预计22Q1 归母净利润1.8-2.05 亿元，同比增长87%-112.97%，我们认为，考虑到公司通过内部技改等方式使2021 年钛加工才实际产能3.09 万吨远超设计产能2 万吨，且当前在建产能仍有7790 吨，预计22Q2-Q4 在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。

    全年毛利率小幅下滑，净利率提升明显。公司毛利率下滑0.99pct 至23.27%，预计主要或是外贸产品中宇航级产品销售占比降低所致；而费用端2021 年期间费用率下降3.29pct 至9.48%，致使净利率同比提升2.66pct 至11.91%。

    资产负债表前瞻指标表现突出，全年经营目标有望超额完成。公司2021 年存货较期初增长34.71%，其中原材料、库存商品及发出商品分别增长59.21%、43.78%及122%，均高于公司当年收入端增速，同时因预收货款增长带动合同负债增长156.35%，或反映公司当前下游需求饱满正积极被产备货，此外在建工程增长106.49%，表明公司正积极推进募投项目建设，产能端有望得到持续扩充。据年报，公司计划22 年实现收入（55 亿元，+5%），而参考2020年报中2021 年收入目标（48 亿元，+11%），但实际完成值（52.46 亿元，+20.94%），我们认为，结合公司当前需求端较为旺盛，且产能端具备较强扩充预期，预计2022 年收入目标有望超额完成。

    投资建议：公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，伴随技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.6、12.1 和15.7 亿元，对应估值分别为27、19、15 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：军品订单不及预期。