事件概述：公司发布2021 年报：2021 年公司实现营收52.46 亿元，同比增长20.9%；归母净利润5.6 亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利5.14 亿元，同比增长61.3%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收6.31 亿元，同比减少44.5%、环比减少64.5%；归母净利润0.89 亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%；扣非归母净利0.76 亿元，同比减少20.9%、环比减少58.5%。

    点评：

    ① 量：2021 年钛产品销量同比增长41.46%。公司钛产品逐步放量，2021 年钛产品销量为2.66 万吨，同比+41.46%。其中钛材销量2.09 万吨，同比+48.90%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.57 万吨，同比+19.60%。分季度看，21Q4 公司钛产品销售受到西安疫情影响，21Q4 钛产品销量环比-9.95%。

    ② 价：海绵钛价格涨幅较大，叠加21Q4 销量受到疫情影响，公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。钛行业维持高景气度，2021 年钛板市场均价同比+15.67%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2021 年海绵钛均价同比+16.49%。2021 年公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。分季度看，21Q4 钛板均价环比Q3 上涨2.34%，由于Q4 销量环比大幅下滑，导致21Q4 毛利环比-1.21 亿元，拖累21Q4 业绩。

    未来核心看点：

    ① 公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021 实际钛加工材产能达到30938 吨。公司“十四五”发展战略计划达到5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。

    ② 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021 年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68 亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

    ③ 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000 吨海绵钛及3000 吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2021 年底项目完成进度90%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

    投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次7.88/10.57/13.89 亿元，对应2022 年4 月15 日收盘价48.06元，2022-2024 年PE 依次为29/22/17 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。