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    　　公司发布2021 年年度报告，全年实现营收52.46 亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润5.60 亿元，同比增长54.49%。

    　　简评

    　　受益于行业需求增长，2021 年公司归母净利润增长超50%2021 年，公司实现营业收入52.46 亿元，同比增长20.94%；归母净利润5.60 亿元，同比增长54.49%。分产品看，钛产品实现营收47.43 亿元（+27.75%），销量为2.66 万吨（其中钛材销量为2.09 万吨）；其他产品实现营收3.42 亿元（-34.33%）。2021Q4，公司实现营收6.31 亿元（-44.51%），归母净利润0.89 亿元（-26.45%），这是由于21Q4 的海绵钛价格涨幅远高于钛材的价格涨幅，导致钛材生产成本上升较大。整体来看，2021 年钛行业持续稳定增长，公司的中低端产品受益于PTA、化工行业需求推动，呈现明显增长态势；高端产品受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升引发的旺盛需求。

    　　盈利能力来看，2021 年，公司的销售毛利率为23.27%（+1.01pct），净利率为11.91%（+2.66pcts），期间费用率为9.48%（-3.29pcts），控费及盈利能力显著提高。其中，销售费用为0.49 亿元（+47.03%），费用率为0.94%（-0.17pct），主要是销售人员绩效收入增加所致；管理费用为1.99 亿元（-14.07%），费用率为6.91%（-2.16pcts），主要是公司的社保分配按部门变动调整所致；研发费用为1.63 亿元（+0.99%），费用率为3.11%（-0.61pct）。公司积极适应新的市场竞争形态，创新经营发展模式，优化产业链布局延伸，积极开拓市场空间，再融资工作圆满完成，品牌效应逐渐显现，核心竞争力不断增强，科研实力持续提升，全面推动经营业绩逆势增长。

    　　资产及负债情况来看，2021 年期末公司应收账款14.88 亿元（+16.05%）；预付款3.02 亿元（+632.50%），主要是子公司山西宝太预付采购款增长所致；存货29.96 亿元（+ 34.71%），主要是公司销售增长，相应原材料、产成品增加所致；应付账款13.26 亿元（+56.04%）。公司依然稳居钛行业领先地位，产品交付能力有所提升，原辅料供应渠道稳定，产供销协同作用显著增强。

    　　公司根据经营及公司情况及时调整关联交易，供应链稳定2021 年，公司预计发生关联交易金额35.51 亿元，实际金额16.31 亿元，其中向关联人购买材料发生金额6.25 亿元，向关联人销售产品发生金额4.80 亿元；另外，预计金额与实际金额差距较大的原因是公司根据实际经营情况及合同情况，调整向关联方的采购量或销售量。2022 年，公司预计发生关联交易金额30.19 亿元，其中2022 年初至披露日与关联人累计已发生的交易金额2.45 亿元。公司科学统筹组织生产，后续订单量充足，充分发挥精准管控优势，强化生产计划排程的灵活性，提升生产运营管控效率，确保生产供需均衡稳定。

    　　努力拓宽市场领域，创新驱动科研建设

    　　公司紧抓“三大市场”结构性增长机遇，大力开发新领域新市场。密切关注行业发展趋势，发挥品牌优势和资源优势，充分挖掘航空、航天、舰船、海洋工程、民机等高端领域市场空间，积极拓展 PTA、核电、化工、新能源、3C、建筑装饰等领域市场需求，努力扩大国内外市场占有率。公司坚持创新驱动发展，努力提升品牌竞争力。公司积极开展关键技术攻关，填补国内外技术空白，为“天问”“祝融”等系列国家重点航天项目成功实施提供了关键材料。2021 年，公司获得上级科技成果奖6 项，获批专利授权8 项；首次获得材料实验室能力国际互认资质及中国合格评定委（CNAS）认可；持续通过NADCAP 实验室审核；先后完成国内审核认证15 项，通过国外DNV 船用产品认证、莱茵公司PED 焊接工艺评定现场认证等13 项审核。

    　　盈利预测与投资评级：改革创新下产品结构持续优化，维持“增持”评级随着公司产品结构持续优化，募投项目建设的加快推进，预计到2023 年，中高端用钛的市场占用率将会得到提升，进一步巩固公司在国内钛行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为8.14、10.29 和12.37 亿元，同比增长分别为45.25%、26.41%和20.23%，相应22年至24 年EPS 分别为1.70/2.15/2.59 元，对应当前股价PE 分别为28/22/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、产能投放不及预期

    　　2、原材料价格持续上涨