事件：公司公布三季报，2021Q1-3实现营收46.16亿元，同比+44.17%，实现归母净利润4.71 亿元，同比+95.06%；2021Q3 实现营收17.75亿元，环比+9.31%，实现归母净利润1.93 亿元，环比+6.33%。

    　　钛产品产销量持续增长，高端钛材占比提升，公司2021Q1-3 业绩同比大幅增长。据公司三季报、半年报及一季报，2021Q1-3 公司钛产品分季度销量分别为5402.68 吨、6309.38 吨以及7852.86 吨，前三季度钛产品销量环比持续增长。前三季度公司产品销量增加及优化产品结构，盈利能力较强的产品收入占比提高，归母净利润同比大幅增长。

    　　2021Q3 毛利率环比有所提升，期间费用率环比略有上升，减值损失对销售净利率略有拖累。2021Q3 公司产品毛利率为20.94%，环比Q2 上升0.34 个百分点；Q3 四项费用营收占比为6.45%，环比Q2 上升0.22 个百分点；Q3 计提资产减值损失和信用减值损失共计3314.57万元，环比Q2 增长2024.19 万元；2021Q3 公司产品销售净利率为11.51%，环比Q2 下降1.03 个百分点，减值损失对公司业绩略有拖累。

    　　1.2 万吨海绵钛产能逐步建成投产，全流程工艺可将海绵钛涨价传导至钛材环节。据21 年半年报，1.2 万吨海绵钛处于建设过程中。我们预计投产后公司将实现海绵钛完全自给。公司海绵钛全流程工艺可有效抵御成本上升，并可受益于海绵钛市场价格上涨导致的钛材价格上涨。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司营收分别为54.01 亿元、69.74 亿元以及81.40 亿元，对应归母净利润分别为5.97 亿元、8.11亿元以及9.47 亿元，EPS 分别为1.25、1.70、1.98 元/股。参考可比公司及公司历史估值，我们认为公司合理价值为62.5 元/股，对应2021年50 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司定增项目扩产速度不及预期；下游订单不及预期。