投资要点

    　　事件：公 司发布2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营收28.40 亿元，同比增长39.41%；归母净利润2.78 亿元，同比增长95.56%。2021Q2，公司实现营收16.24亿元，同比增长59.68%、环比增长33.50%；归母净利润1.82 亿元，同比增长80.26%、环比增长88.80%。业绩符合预期。

    　　点评：钛产品量价齐升，Q2 净利创历史新高。

    　　① 销量带动营收增长，钛产品毛利率改善：公司是国内最大的钛材生产商，2021H1 销售钛产品1.17 万吨，同比+31.98%，钛产品的营收增至22.24 亿元，同比+27.56%。公司致力于优化产品结构，同时受益于吨成本同比下降4.32%，2021H1 钛产品的毛利率达25.31%，毛利率同比+0.76pct。

    　　② Q2 净利润创历史新高， 现金流大幅改善： 2021Q2 公司钛产品销量环比+16.78%，叠加钛产品价格环比提升，管理费用和信用减值降幅明显，Q2 实现归母净利1.82 亿元，创历史新高。经营性净现金流达4.96 亿元，同比+379%。

    　　③ 提升内部管理水平，期间费用下降明显：公司不断提升内部管理水平，2021H1的三费费率仅为5.32%，同比2020 年同期（剔除运输费后）下降2.58pct。

    　　核心看点：

    　　① 海绵钛及四氯化锆扩产。年产12000 吨海绵钛及3000 吨四氯化锆的扩建项目于2021 年7 月完工，该扩建项目助公司缩小原材料供给缺口，预计年均增加利润总额2.62 亿元，项目资本金财务内部收益率为98%。

    　　② 高端钛材项目投产，钛产品结构持续优化。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；预计将于2022 年3 月完工，公司钛产品结构将进一步优化。

    　　业绩预测：钛材消费增长势头较好，钛材价格有望维持高位，公司高端钛产品扩建项目投产在即，产品“量增质优”提升公司盈利水平。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润5.43 亿元、6.36 亿元、7.52 亿元，对应EPS 分别为1.14 元、1.33 元、1.57 元，对应目前股价（8 月27 日）的PE 分别为46倍、39 倍、33 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钛产品需求波动风险；原材料价格波动风险；行业转型升级压力等