事件概述

    公司发布2020 年年报，实现营业收入43.38 亿元，同比增长3.58%；归母净利3.63 亿元左右，同比增长51.10%；扣非归母净利3.19 亿元，同比增长54.82%。

    事件评论

    营收保持平稳，产品结构改善推动业绩大幅增长：2020 年公司产品销量保持平稳，钛产品销售量18,829 吨，同比减少4.74%（其中钛材销售14,049 吨），主要是上半年受疫情影响民用钛材订单下滑。但是随着军工钛材（航天、航发和航空）订单的快速增长，高端钛材占比提高带动2020 年毛利率同比提升3.66pct 至24.26%。

    深化推进机制改革，费率同比改善、落实高分红、现金流改善：2020 年公司经营管理效率进一步提升，除研发费用率同比抬升1.5pct 以外，销售、管理费用率均同比下降。同时，2020 年公司实行高分红，每10 股派发现金股利人民币10.5 元（含税）；产品回款周期缩短，经营性现金流量净额4.04 亿元，同比增长667.25%。

    定增落地推进产能扩张，三驾马车齐头并进：展望2021 年，公司经营目标是实现营业收入48 亿元，成本费用44 亿元，钛产品产量2.4 万吨。整体来看，存量钛材产能的挖潜、产品结构的调整以及募投新增高端钛材产能项目的抓紧建设是公司继续抢占高端钛材市场份额的重要保证。公司可以充分发挥在行业需求高度景气以及高端产能严重不足、产品供应不求的背景之下产能弹性带来的订单竞争优势。从核心三块钛材业务来看：（1）军工钛材：随着海陆空武器装备的升级改造，在双寡头竞争格局之下，公司作为行业龙头，军工钛材订单的快速增长是大势所趋；（2）外贸钛材：公司加码布局海外航空航天市场，积极加强与波音、空客等的长期合作，其中为满足国际民用航空转包供应链的需求，公司已设立全资子公司西安宝钛航空材料有限公司；（3）民用钛材：凭借国内大炼化、大化工项目的迅速增长叠加公司对行业中小民用产能的整合，2021 年有望在显著扩大民用钛材规模的同时，通过一定程度的外协加工来实现生产效率和盈利水平的进一步提高。

    充分享受行业景气周期，未来3-5 年进入业绩快速释放期：根据公司十四五规划，2025 年公司钛材产能有望进一步扩张至5 万吨，规模优势有望更进一步；叠加产品结构的改善和海绵钛价格的周期向上，公司业绩弹性十足。基于此，我们预计公司2021-2023 年归母净利为5.6/7.4/9.4 亿元，对应PE 为34X、26X 和20X。

    风险提示

    1. 高端钛材需求增长不及预期；

    2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。