事件：预计2020 年公司实现归母净利润 3.7 亿元左右，同比增长约 54.16%；扣非归母净利润 3.3 亿元左右，同比增长约 60.27%。其中 Q4 预计实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 82.86%，环比增长 29.29%，为近 4 年最高单季度盈利，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 134.78%，环比增长 18.68%，业绩超预期。

    　　业绩变动原因：

    　　公司延续 Q3 的产品结构调整，军品的销售占比继续提升，预计全年销售收入结构来看军品、民品、出口，有望改善至 2：2：1。军品的毛利率预计在 30%以上，民品盈亏平衡，出口毛利率在 20%左右，全年业绩在军单旺盛的带动下使得盈利高增长；

    　　海绵钛价格 Q4 环比 Q3 提升 11.3%，旗下子公司宝钛华神拥有 1 万吨海绵钛产能（50%自供），Q4 有望随着海绵钛价格回暖，拉动公司业绩回升。

    　　未来展望：①加码高端产能，军品销售结构持续提升，有望 2021 年借助导弹和发动机需求的集中释放，军品销售进一步提升，产品结构继续优化；②出口钛材需求回暖，公司出口业务盈利进一步提升；③美国对俄制裁或加大非俄供应商供应比例，出口高端航空订单或持续增长；④国产大飞机 C919 或逐步交付，单架钛材用量达 3.9 吨，有望拉动公司国内商飞钛材出货量持续增长。

    　　业绩预测：高端钛材转型+民品修复，或助力公司业绩持续增长。受益于公司高端产品持续释放，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司 2020-2022 年将分别实现归母净利 3.71 亿元、5.39 亿元、6.6 亿元，对应的 EPS 分别为 0.86、1.25、1.53，以 1 月 26 日收盘价 46 元/股对应的 PE 为 53.3X、36.7X、30X。

    　　维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅下跌、定增事项受阻