1．事件

    　　公司2020 年三季报发布，1-9 月公司实现营收32.01 亿元，同比下降0.13%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增加42.04%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比增加39.51%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）产品结构改善，高端钛材放量提升公司盈利能力

    　　报告期内，公司Q3 单季实现营收11.64 亿元，环比增长15.14%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别约0.99 亿元、0.91 亿元，同比却分别增长66.91%、57.04%。虽然公司2020 年前三季度钛产品产量1.41 万吨、销量1.40 万吨，分别较上年同期下滑19.25%、19.17%。但在产销量下滑的情况下，公司业绩仍然取得强劲增长，我们认为这主要是由于公司产品结构改善所造成的。公司加大对航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的高端用钛的生产及研发能力（公司1-9 月研发费用0.97 亿元，同比增长63.34%），高附加值的军工用高端钛材逐步放量，高端钛材的市场占有率提高，使公司2020 年前三季度毛利率同比提升5.48 个百分点至23.79%，其中Q3 单季度毛利率达26.31%，同比、环比分别提升11.15、0.5 个百分点。此外，根据百川数据，报告期国内海绵钛周平均价格同比下跌7.65%至6.64 万元/吨，也在成本端提升了公司钛产品的盈利能力。

    　　（二）拟非公开增发扩张产能，高端钛材蓄势待发公司钛材生产及研发技术水平较高。2019 年报显示，公司是美国波音、法国空客等公司的战略合作伙伴，公司的技术标准和质量体系囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有通行证，目前拥有钛加工材设计产能20000 吨，2019 年实际产能为23898 吨。公司拟非公开增发募资21 亿元用于建设高品质钛合金产品如钛锭10000 吨、管材290 吨、型材100 吨；宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000 吨、箔材500 吨；设立检测、检验中心及科研中试平台；补充流动资金。此外，公司设立全资子公司西安航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。西安航空公司的建立将促进公司利用出口加工区功能优势优化产业经营布局，定增支持的产能项目若投产亦将进一步提升公司高端钛材占比。

    　　3．投资建议

    　　国内军机新机的放量将拉动高端钛材的需求，公司未来高端钛材的产品占比有望持续提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.77、0.99 元，对应2020、2021 年PE 分别为41X、32X，给予“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　项目推进不及预期，下游需求不及预期，原材料价格不及预期。