3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1-3Q20 业绩：公司前三季度实现营业收入32 亿元，同比基本持平；实现归母净利润2.42 亿元，同比上升66.9%。其中3Q20 单季度实现营收11.64 亿元，同比下降-6.1%，，环比上升14.4%，主要或仍系疫情等因素影响，3Q20 公司钛产品销量1.4万吨，同比-19.17%，但环比有所改善；归母净利润0.99 亿元，同比上升66.9%，环比下降1.4%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　公司毛利层面有所提升，净利润同比增幅较大，费用率总体保持平稳。3Q20 综合毛利率26.3%，环比+0.5ppt，同比+11.2ppt，主要系营业成本同比-18.5%，降幅较大，故净利润层面同比增幅较大。3Q20 期间费用率10.8%，同比2.8ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率0.9%/4.2%/3.5%/2.1%，分别同比基本持平/+0.4ppt/+1.8ppt/ +0.5ppt，其中研发费用增长略多，我们预计主要系公司高端钛产品等项目研发投入增加所致。

    　　公司非公开发行募集资金，用于产品线的延伸与拓展。3Q20 在建工程期末余额2 亿元，相比于年初，变动幅度+ 49.37 %，主要系项目扩建、投入增加所致。公司于9 月更新了非公开发行A 股股票预案，募集金额不超过21 亿元，资金将用于高品质钛锭、管材、型材生产线项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目，实现钛加工产品的现有产能扩充以及相匹配的检验、检测和研究试验能力升级。

    　　1-3Q 海绵钛需求疲软，价格有所回落。海绵钛3Q 均价4.92 万元/吨，环比/同比-19%/-38%，1-3Q 均价为6.16 万元，同比-13%。截至10 月 26 日，国内海绵钛价格自 3 月高点 8.0 万元/吨下降35%至 5.2 万元/吨，原因系仍受疫情影响，国际市场出口订单下降，国内市场下游钛材、钛粉加工企业未完全复产，需求走弱；叠加行业产能过剩压力，中低端产品竞争激烈，同质化竞争现象较为突出。公司属于钛产品加工企业，我们预计总体净利润受海绵钛价格波动影响较小。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年41.4 倍/29.6 倍市盈率。维持中性评级和40.30 元目标价，对应53.2 倍2020 年市盈率和38.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

    　　风险

    　　钛产品产销及售价不及预期。