事件。公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入32.01 亿元，同比下降0.13%；归母净利2.42 亿元，同比增加42.04%；扣非净利为2.22 亿元，同比增加39.51%；经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，上年同期为-1.62 亿元，销售商品收到的现金同比增加。另外，为满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求，以及享受出口加工区相关优惠政策，公司拟以自有资金199 万元投资设立全资子公司西安宝钛航空材料有限公司。

    　　产品结构升级优化提升盈利水平，助力公司业绩增长。公司2020 年前三季度业绩增长，主要因为公司高端产品市场需求增长平稳，产品结构升级优化。据三季报，公司前三季度销售钛产品14046 吨，同比下降19.17%，但实现营业收入32.01 亿元，仅同比下降0.13%，显示公司中高端产品比例明显提升，产业结构得到优化，产品平均售价提升。

    　　拥有核心技术，持续扩张产能，有望持续分享钛行业增长红利。据2019年报，公司现有钛材设计产能2 万吨/年，实际产能2.39 万吨/年。为满足市场需求，扩大公司市场份额，公司拟定增募集资金扩展钛材产能，包括：（1）钛及钛锭10000 吨、钛管材290 吨、钛型材100 吨；（2）宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000 吨、箔材500 吨。

    　　盈利预测及投资建议。不考虑定增，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.75、0.96、1.17 元/股，对应当前股价PE 分别为42、33、27 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长，同时公司拥有核心技术，扩张产能，有望分享钛行业增长红利，我们给予公司2021 年50 倍PE，对应合理价值48.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钛材订单增长不及预期；公司定增扩产速度不及预期。海绵钛价格波动风险。