公司披露前 三季度业绩：2020年Q1-Q3公司实现营业收入32.01亿元，同比下滑0.13%；归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比增42.04%。分季度来看，2020Q3 公司实现营业收入11.64 亿元，同比下滑6.15%，环比增长14.45%；归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元，同比增66.91%，环比下滑1.98%；扣非归母净利0.91 亿元，同比增57.04%，环比下滑1.09%，符合预期。

    　　延续Q2 产品结构调整与成本下降，2020Q3 钛产品毛利率进一步回升。公司2020 年Q3钛产品产量为5184.45 吨，同比下滑24.59%，销售量为5171.56 吨，同比下滑29.39%；其他金属产品产量为20.19 吨，同比下滑42.95%，销售量14.47 吨，同比下滑86.86%。

    　　产销均出现一定下滑的情况下，但公司Q3 毛利率重回高位至26.31%，环比Q2 进一步提升了0.5 个百分点。我们认为与公司产品结构调整+成本下降有关，高端的航空钛材毛利率超40%，盈利能力显著高于普通民用钛材，另外，海绵钛价格从年初的80 元/千克下跌31.25%至55 元/千克，公司钛产品的生产成本有所下降，两个方面因素导致公司毛利率回升明显。

    　　公司加码研发，期间费用略有提升。2020 年Q3 公司期间费用总额同比上升6.41%至0.83 亿元；其中销售费用同比下滑9.09%至0.1 亿元，管理费用同比增长2.08%至0.49亿元，财务费用上升26.32%至0.24 亿元。公司逐渐加码研发，2020Q3 研发费用同比提升95.24%至0.41 亿元，我们认为公司发展高端钛材的战略正在逐步进行，研发投入有所增加。

    　　资产减值损失环比增加明显，拖累当期利润。由于报告期按存货可变现净值计提减值增加，至Q3 公司资产减值损失提升，环比增加0.43 亿元，拖累公司当期业绩。

    　　成本下降+高端钛材转型，或助力公司业绩持续增长。受益于成本端进一步下降和高端产品的放量，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利3.37 亿元、4.16 亿元、5.67 亿元，对应的EPS 分别为0.78、0.97、1.32，以10 月26 日收盘价31.36 元/股对应的PE 为40X、32.4X、23.8X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅下跌、定增事项受阻