事件。公司发布2019 年度非公开发行A 股股票预案（二次修订稿）和关于与投资者签署《附条件生效的股份认购协议与附条件生效的战略合作协议之解除协议》的公告。公司拟发行的股票数量不超过 9700万 股（含），募集资金金额不超过21 亿元（含）。本次非公开发行的发行对象认购公司本次非公开发行的股票自本次非公开发行结束之日起 6 个月内不得转让。由于资本市场环境、监管政策发生变化，公司拟对非公开发行股票方案进行修订调整，终止引入战略投资者。

    　　拥有核心技术，持续扩张产能，有望持续分享钛行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919 量产及军用航空用钛量的提升，高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019 年报，公司现有钛材设计产能2 万吨/年，实际产能2.39 万吨/年。为满足市场需求，扩大公司市场份额，公司拟定增募集资金扩展钛材产能，包括：（1）钛及钛锭10000 吨、钛管材290 吨、钛型材100 吨；（2）宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000 吨、箔材500 吨。本次非公开发行方案调整，有利于公司早日完成募资，为积极拓展升级钛材产能提供坚强的资金支持，使公司可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议。不考虑定增，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.75、0.96、1.17 元/股，对应当前股价PE 分别为42、33、27 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长，同时公司拥有核心技术，扩张产能，有望分享钛行业增长红利，我们给予公司2021 年50 倍PE，对应合理价值48.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海绵钛大涨导致成本上升；钛材订单增长不及预期；公司定增扩产速度不及预期。