公司近日公告，拟非公开发行股票收购国网下属配电节能资产。2016 年4 月公司收购国网节能资产协议中，间接控股股东出具承诺自身直接或其间接控制不在上市公司外再新增配电网节能业务。如果此次收购成功，将进一步解决国网下属配电节能业务同业竞争的问题。在电网节能服务领域，公司有望成为国家电网公司唯一的业务平台。在中国电力能源告别短缺的大背景下，节能与能源服务可能成为电网公司战略性的新业务，公司未来可能在更大范围内以合同能源管理方式发展电网节能业务，空间广阔。目前公司节能业务在手订单充足，截至2018 年底，公司累计获得26 个配网节能项目，合同总额达120 亿元，预计总体投资规模达70 亿元，同时，公司资产负债表健康，能够支撑公司节能业务能够快速增长。维持“强烈推荐评级-A”评级，目标价20-22 元。

    配网节能是投入方向，市场空间大。我国电力行业能耗水平高，节能的潜力和压力都比较大。在节能减排的大环境下，用电量增长的传统模式可能受到限制，而节能服务作为朝阳产业，更有可能蓬勃发展。节能服务可能作为电网公司的主营业务之一，即使在用电量没有增长的情况下，也能形成新的利润增长点。考虑到电网内节能的梯度就有百亿级别，合同能源管理中，选取历史标杆进行绝对值对标的方式，市场空间会远在此数量级以上。

    公司是国网体系的唯一的节能服务运营平台。公司近日公告，拟非公开发行股票收购国网下属配电节能资产。2016 年4 月公司收购国网节能资产协议中，间接控股股东出具承诺自身直接或其间接控制不在上市公司外再新增配电网节能业务。如果此次收购成功，将进一步解决国网下属配电节能业务同业竞争的问题。在电网节能服务领域，公司有望成为国家电网公司唯一的业务平台。

    节能业务在手项目充足。截至2018 年12 月21 日，公司累计获得26 个配网节能项目，合同总额达120 亿元，预计总体投资规模达70 亿元。26 个配网节能项目中，19 个项目已经建完投产。

    财报健康，能够支撑公司节能业务能够快速增长。公司目前资产负债率在67%左右，较年初下降2 个百分点，带息负债规模较去年同期有所下降。公司经营性现金流良好，由于持续的项目投入导致自由现金流略微为负，但整体处于健康水平。公司资产周转率良好，ROE 水平持续上升，2019 年前三季度ROE 达19.6%。

    风险提示：重资产模式收益率低于预期；同业竞争未能解决。