公司发布2019 年一季报，盈利增长55.51%符合预期。公司节能业务资本开支高增长，有望推动业绩持续稳步向上；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    一季度盈利同比增长55.51%符合预期：公司发布2019 年一季报，一季度实现营业收入6.09 亿元，同比增长18.05%；实现归属于上市股东的净利润9,659 万元，同比增长55.51%；扣非盈利9,625 万元，同比增长55.75%；对应基本每股收益0.43 元。公司业绩符合我们和市场的预期。

    新工程投产带动业绩高增长：根据公司2018 年在建工程变动情况，我们判断山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目于2018 年内完工，为公司业绩提供增量，是Q1 业绩高增长的主要原因。

    盈利能力持续提升，费用水平有所下降：随着配网节能业务规模在公司占比中的不断提升以及售电业务购电成本下降，公司盈利能力保持连续提升势头。公司一季度毛利率为21.79%，同比提升4.34 个百分点；净利率为15.85%，同比提升3.82 个百分点。一季度公司期间费用率为5.03%，同比下降0.54 个百分点。

    资本开支提升有望推动节能业务持续增长：2018 年公司在节能业务方面深度挖掘重点市场，重点开发全面推进，全年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单，总额超过13 亿元，目前在手订单额约100 亿元。公司2019 年配电网节能业务计划资本开支15.13 亿元，同比增长48.92%。我们预计2019 年公司新增订单总量有望进一步提升，将支撑节能业务与公司业绩持续稳定增长。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.80/2.15/2.45 元，对应市盈率13.5/11.3/10.0 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；项目建设进度慢于预期；销售电价下调。