中建材水泥资产整合开启，西北水泥供给格局有望优化

    宁夏建材公告，控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕，第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产，本阶段暂未涉及公司资产整合。中建材此前承诺解决旗下水泥企业同业竞争，此次公告预示未来西北地区水泥企业整合有望加快，行业格局或迎来进一步改善。宁夏建材上半年业绩实现快速增长，随着蒙西错峰置换的实施，有利于公司核心市场供求格局中长期改善，有望打破区域价格天花板，我们上调公司20-22 年EPS 至 2.30/2.66/2.88元（调整前2.00/2.32/2.55 元），维持“增持”评级。

    受益于区域需求较好及公司盈利能力提升，上半年业绩实现快速增长

    根据公司业绩预增公告，上半年实现归母净利润4.1-4.4 亿元，同比增长51%-61%，公司成本费用下降带来盈利能力提升。Q1 受疫情影响，公司亏损0.55 亿元，我们测算Q2 单季度公司实现盈利4.65-4.95 亿元，同比增长42%-51%，Q2 单季度实现较快恢复。根据数字水泥网，公司产能主要分布在宁夏、内蒙古以及甘肃，比例5：3：2，根据国家统计局，上半年水泥产量仅6 个省份同比实现正增长，公司所在的宁夏/内蒙/甘肃同比+3%/-1%/+8%，上半年宁夏固定资产投资同比-0.8%， 6 月单月同比增速达4.6%。我们预计下游投资需求向好带动公司上半年销量增长。

    蒙西错峰置换效果显现，西北水泥价格强势增长

    根据数字水泥网，上半年宁夏水泥均价347 元/吨，同比增长9.4%，蒙西错峰置换的效果得以显现。长期来看，有利于公司核心市场供求格局继续改善，有望打破区域价格天花板。截至上周五，宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格360 元/445 元，较年初上涨50 元/30 元，相比于华东、华南等地，西北地区受天气影响较小，淡季需求持续旺盛，价格保持坚挺。截至上周五，库容比均为50%，相比全国平均69%的库存水平，出货压力较小，我们认为下半年来看，西北地区低库位叠加需求启动，价格有望继续上涨。

    上调20-22 年业绩预测，维持“增持”评级

    公司是宁夏最大的水泥生产企业，受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升，上半年业绩实现较快增长。我们认为随着中建材水泥资产整合序幕的拉开，后续进程有望加快，供给格局将进一步向好发展，同时蒙西错峰置换的效果逐渐显现，公司核心区域价格天花板有望打破。上调公司20-22 年归母净利润至11.0/12.7/13.8 亿元（调整前9.6/11.1/12.2 亿），当前对应20 年7.3xPE、1.2xPB，参考可比公司2020年Wind 一致预期平均9xPE，认可给予公司20 年9-10xPE，目标价20.7-23.0 元（前值：16.0-18.0 元），维持“增持”评级。

    风险提示：宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。