事件

    　　公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营业收入47.90 亿元，同增14.79%；实现归母净利7.69 亿元，同增79.53%。

    　　销量提升情形下，成本下降明显

    　　报告期内，公司销售水泥1430.56 万吨，同比增加7.96%，商品混凝土产销量177.54 万方，同比增加33.48%，销售熟料286.70 万吨，同比增加55.00%，销售骨料665.57 万吨，同比增加28.74%。根据计算公司全年水泥熟料吨销售价格为229 元，同比2018 年下降6 元，在公司平均产品价格下降的情形下吨成本也降低4 元，最终吨毛利为82 元，同比小幅下降2 元。在公司销量、收入提升的情况下，公司管理费用、研发费用分别同比下降24.04%、15.16%，管理费用降低同折旧及摊销以及固定资产维修费用减少所致有关，同时公司财务费用出现大幅下降，同公司归还到期公司债，有息负债减少导致利息支出减少有关。收入提升、毛利情况稳定、期间费用降低的情形下，公司盈利能力显著提升，归母净利同比大幅增加79.53%。

    　　区域水泥基本面情况较好，价格有望提涨

    　　根据数字水泥网信息，宁夏银川、吴忠和石嘴山地区水泥价格3 月中旬上调20 元/吨，不同企业P.O42.5 散出厂报价260-320 元/吨不等。价格上调主要是由于一季度区域内企业错峰生产执行情况较好，库存始终保持低位，目前部分企业熟料库存甚至处于空库状态，如果二季度需求能够出现进一步改善，企业在低库存状态下有较好的提价动力。同时，近期上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司65%股权，其拥有一条2500T/D 水泥熟料生产线、一条4500T/D 水泥熟料生产线，上峰水泥第二大股东南方水泥同公司的实际控制人均为中国建材集团，本次收购有助于改善宁夏区域的竞争格局，利好区域行业基本面另外根据2020 年1-2 月全国水泥熟料产量情况来看，宁夏区熟料产量同比下降10.57%，下降幅度低于全国14.4%的下降幅度，整体水泥生产情况相对好于全国平均水平。

    　　逆周期政策发力，区域需求有望提升

    　　根据人民网等报道，根据宁夏自治区发改委印发《2020 年自治区重点项目投资计划》，2020 年重点建设项目：共有80 项，总投资约2268 亿元。其中，重大基础设施项目有 21 项，总投资约 1044 亿元。而对比2019 年，年度计划完成投资为1224 亿元。我们认为宁夏自治区作为基础设施相对仍有完善空间的区域，有望受益于逆周期调节下的基建补短板需求释放，区域内水泥需求有望得到提升。

    　　盈利预测：预计公司2020、21 年的归母净利分别为9.30 亿元、9.56 亿元，对应EPS 为1.94 元、2.00 元，对应PE 为5.6X、5.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：区域需求不及预期，水泥价格大幅下降。