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    2018 年3 月23 日公司发布业绩公告，2017 年公司实现营业收入43.55 亿元，同比增长18.07%；实现归母净利3.37 亿元，同比增长485.09%。其中，第四季度实现营业收入9.17 亿元，同比减少7.52%；实现归母净利0.50 亿元，同比增加0.81 亿。

    价涨推高业绩，控费能力增强

    公司17 年业绩大幅增长，营业收入同比增长18.07%，公司业绩受益于区域水泥价格上涨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古，占比分别约为52%、20%、28%，公司目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，占宁夏水泥市场近50%的份额。2017 年全年，宁夏、甘肃、内蒙古的袋装水泥价格平均分别为316 元/吨、348 元/吨、305 元/吨，较2016 年分别提高约27元、68 元、61 元/吨。从公司产品的销售情况看， 2017 年水泥及熟料的营业收入占比接近85%，公司销售水泥1570.96 万吨，同比减少0.22%，商品混凝土销量167.27 万方，同比减少8.64%，公司产品的销量有所下降，但业绩仍有上升，因此2017 年主要是因为水泥价格上涨推动业绩走高。

    公司持续提升管理能力，费用得到有效控制，其中销售费用率、财务费用率分别同比下降2.53、1.33 个百分点，处于近三年来较低水平，管理费用由于固定资产维修费用、安全生产费用、职工薪酬同比增加等原因，管理费用率虽所上升1.11 个百分点，但总体期间费用率下降2.75 个百分点，控费效果显著，使得净利率达到8.69%，同比上涨2.46 个百分点，ROE 达到7.72%，同比去年上涨6.43 个百分点，达到近五年以来新高。

    供给稳步收缩，需求不悲观

    公司覆盖的销售区域，水泥行业供给有望进一步收缩。除此之外，今年错峰生产将继续进行，执行力度只会加强不会减弱，对当地水泥供给收缩形成有效支撑。需求方面，公司产能及销售覆盖的宁夏、甘肃是“一带一路”的核心区域，内蒙古将建设成为向北开放的重要桥头堡，三个地区的固定资产投资，尤其是基础设施建设投资有望长期向好。根据今年当地政府工作报告披露，2018 年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长7%以上。短期内随着天气回暖，错峰生产结束，下游需求逐步启动，有望继续支持能西北地区水泥价格企稳，公司将继续收益。

    投资建议：公司是中材股份旗下的水泥平台公司之一，当前两材合并正在稳步推进中，资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19 年归母净利分别为4.43 亿、5.62 亿元，EPS 分别为0.93元和1.18 元，对应PE 为12X、9.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：当地固定资产投资不及预期，煤炭价格走高压缩利润。