事件

    公司发布三季报，2017 前三季度实现营收34.38 亿元，同比增长27.48%；归母净利2.87 亿元，同比大幅增长224.53%；EPS 为0.6 元。其中，第三季度实现营收14.05 亿元，同比上升10.46%；归母净利1.74 亿元，同比增长33.85%；毛利率33.5%，环比、同比分别提高0.96、2.2 个百分点，净利率13.35%，环比、同比分别提高0.7、2.07 个百分点。

    区域水泥需求增加，公司主要产品水泥价格量、价同比增长提升经营业绩。

    价格方面，截至10 月13 日，银川42.5 水泥价格为290 元/吨，比年初上涨30 元/吨，同比涨幅11.54%，较年中下降10 元/吨。今年观察到的高价区间在4-7 月，对应价格280-300 元/吨，四季度价格有望突破前期高点。

    销量方面，公司是宁夏水泥龙头，市占率达到50%，率先受益下游需求增长。今年以来宁夏区域内铁路、公路等重要基础设施投入力度加大，释放水泥需求，产量一直领先全国，1-8 月共计生产1438 万吨，同比增长22%，而全国平均增幅为-0.5%。上半年公司销售水泥741.36 万吨，同比增长15%。

    此外，公司产能布局和销售网络还覆盖周边地区，在甘肃、内蒙古拥有较大规模。综合看，前三季度营业成本增速22.9%不及营收增速27.48%，因此毛利率提至30.1%，同比增加2.6 个百分点。

    前三季度期间费用微增1.46%，但期间费用率下降4.66 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降2.38、1.12、1.63 个百分点。财务费用0.56亿，同比降低25.41%，销售费用、管理费用分别为3.38 亿、2.31 亿，同比增加2.66%、9.15%，此外，其他收益、营业外支出、税金及附加等受重分类科目影响变动幅度较大。整体看，公司盈利能力提升明显，净利率也提高5.08 个百分点。

    充分受益供给侧去产能。根据8 月初环保部、发改委、工信部、质检总局、安监局联合下发《关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报》，宁夏落后产能在本次落后产能清单中占比15%，区域总产能占比16%，比重较大。宁夏建材是当地主导水泥企业，受益供给进一步出清。

    四季度公司将参与北方错峰生产，参考2016 年度，12 月1 日开始至3 月10 日结束，共计90 天。公司四季度营收9.92 亿元，同比增长30.13%，行业整体价格约260 元/吨；归母净利-0.31 亿元，同比增大亏损幅度。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响，一是错峰时间一定概率拉长；二是气温偏低减弱下游需求；三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。我们预计17-18 年EPS 分别为0.67、0.73 元，对应PE 为20X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：四季度需求不及预期，水泥价、量变动幅度不及预期。