投资要点：

    　　事件：金证股份发布2021 年报，全年收入66.46 亿元，同比增长17.76%；归母净利润2.49 亿元，同比下降29.89%；扣非净利润1.93 亿元元，同比增长26.51%。

    　　金融业务收入增长与整体扣非净利润增速符合预期。公司2021 年整体收入增长17.8%，其中金融科技业务收入增长25%，增速较高；归母净利润同比下滑，主要由于诉讼判决计提负债约5000 万元、金智维一次性股权激励费用1800 万元导致档期非经常损失较大；扣非净利润增长26.5%，符合市场预期。

    　　资管业务取得较大进展，证券经纪业务受到Q4 疫情影响结算部分延迟。2021 年公司金融科技核心业务中，证券经纪业务收入增长9.3%，低于我们预测，预计主要由于2021Q4后广深地区疫情影响导致现场实施确认收入延后，2021 年公司合同产生收入中华南地区占比达到86.76%，受疫情影响较严重。2021 年资管机构软件业务收入增长53.1%增速较高，报告期内公司在多家国有大行银行理财子项目实现从零到一的突破。

    　　毛利率下降主要由于会计准则变化。公司2021 年金融软件定制服务等业务毛利率下降较快，导致整体毛利率下降3.7pp 至19.6%。主要由于2021 年后公司按照新会计准则，将与合同履约成本直接相关科目从费用转入营业成本。相应费用率也进行调整。

    　　疫情和集成业务回款延后影经营性净现金流，研发和薪酬支出前置。2021 年公司经营性净现金流-1.64 亿，下滑较明显。我们认为主要由于：1）IT 设备分销和数字经济业务部分回款延后导致一次性的异常；2）金证2021Q2-Q4 经营性现金流入同比分别增长3.6%、18.1%、5.8%，薪酬支出同比增长39.5%、24.0%、24.8%，即已连续3 个季度薪酬支出增速大幅超过现金流入，我们认为，这主要由于公司在2021H2 后，加大资管等行业的研发投入，使得研发薪酬前置支出。预计在2022 年后，随着研发规模效应出现净现金流将相比2021 年出现好转。

    　　维持收入预测，下调净利润预测。维持2022-2023 年营业收入预测为78.34、90.47 亿元，新增2024 年收入预测为102.63 亿元。考虑到公司2022 年后加大资管IT 等系统研发投入，可能对2023 年的费用产生较大压力，且疫情后定制化服务等行业可能的毛利率下降，下调2022-2023 年净利润预测为4.20、5.53 亿元，原预测为4.91、7.04 亿元，新增2024年净利润预测为6.75 亿元。对应2022 年25 倍PE。维持“增持”评级。

    　　核心风险假设：1) 下游客户自研替代第三方IT 供应商风险；2）证券IT 投入周期性风险；3）资管IT 客户开拓节奏可能低于预期。