核心观点

    公司2017年营业收入和净利润分别同比增长7.50%和25.35%，扣非后净利润增长26.47%，其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别增长8.70%和8.92%，盈利增速环比前三季度有所下降。产品结构的调整是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。公司拟每10股派息0.5元。

    17年公司综合毛利率同比上升2.87pct，主要是由于毛利率较高的化纤类产品销售增长以及调整优化部分毛利率较低的工艺发条产品，17年公司工艺发条和化纤发条销售收入占比分别达到26%和41%。公司全年期间费用率同比上升1.38pct，其中销售费用率基本持平，管理费用率同比下降0.53pct，财务费用率同比上升1.87pct，主要是由于人民币升值带来的汇兑损失。由于原材料采购的增加，17年公司经营活动净现金流同比下降67.75%，年末公司应收账款同比增加8.29%，存货余额较年初减少0.81%。

    分地区来看，17年工艺发条销售下降使得北美市场销售减少8.08%；非洲市场表现强劲，销售同比增长23.03%；欧洲与国内市场表现平稳，销售分别同比增长5.57%与4.84%，年末国内门店达到220家，较16年净增26家。

    员工持股计划实现各层级利益绑定，控股股东增持提振长期发展信心。公司在16年推出员工持股计划（考虑分红转股成本为6.23元/股，大股东按照1:1的比例提供融资支持，已解禁，18年9月到期），实现管理层、员工与公司利益的充分绑定，保障公司长期战略的执行。18年3月控股股东完成了399万股的增持计划，体现了控股股东对公司长远发展的信心。

    从长期战略看，未来公司将继续平稳发展欧洲市场，创新北美市场业务模式，重点发展非洲与国内品牌零售市场，通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下，业务恢复快速增长，美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间，国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时，也在尝试新渠道和新营销模式，挖掘美丽时尚产业价值，从产品制造销售到服务，获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20年每股收益分别为0.23元、0.27元与0.31元（原预测18-19年为0.23元与0.25元）的盈利预测，参考公司近五年历史平均估值水平（31倍PE），给予公司18年31倍PE估值，对应目标价7.13元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料与劳动力成本大幅上涨，非洲政局、经济与汇率大幅波动等。